美联储扩表后”水”流向了何处？

　　面对疫情冲击，美联储通过扩大资产负债表来保持市场平稳运行，导致准备金余额增加。其中，准备金的增长主要由全球系统重要性银行 （GSIBs） 吸收，而非GSIB的国内机构和外资银行 （FBOs） 分支机构吸收的程度较小。随着GSIBs吸收了大部分准备金的增长，银行体系中准备金的集中度也有所提高。

　　首先，为了支持信贷流向实体经济并缓解全球美元融资市场的压力，与08年金融危机时的一样，美联储扩大了资产负债表。美联储持有的资产从3月份的4.3万亿美元增加到6月份的7.2万亿美元――其中超70%的增长来自美联储购买美债 （56%） 和机构MBS （16%） 带来的扩张，另外20%的增长源于紧急贷款便利工具。（图1）

　　随着资产的增加，自3月中旬以来，准备金增加了1.5万亿美元，并于6月10日达到了3.2万亿美元的规模，比2014年8月的峰值高出近5千万美元。在新冠疫情最严重时，也即资产负债表扩张的初始阶段，GSIBs和外资行分支机构吸收了大部分准备金的增加。但与08年金融危机期间不同，从5月份开始，外资行分支机构减少了其准备金持有量，而非GSIB大型国内机构则大幅扩大了准备金持有量，从13%提高到20% （图2）。

　　最后，疫情下美联储的扩表也导致银行体系中准备金的集中度上升。从历史上看，全球金融危机时，美国最大的五家准备金持有者占比从20%迅速攀升至40%。本次疫情爆发以来的情况与2008年类似，最大的五家准备金持有者所持有的份额自3月中旬以来增加了近10个百分点，目前已超过35% （图3）。