理解股市和经济的脱节

　　自3月底发达国家股市出现显著逆转以来，许多人都在问，市场是否已经变得不理性了。考虑到围绕新冠疫情的极度不确定性、创纪录的失业率和二季度美国GDP的下滑，市场怎么还能达到历史最高水平？

　　可能的答案从“别无选择”到年轻投资者通过新的数字投资平台推动市场。然而，Vanguard的投资策略团队认为，答案是基本面的，并不认为美国股票市场的行为是不理性的。

　　Vanguard的专有公允价值CAPE（周期调整市盈率）框架建立了股票估值、长期债券收益率和通胀之间的关系模型。它显示的公允价值区间自第一季度以来有所上升。有趣的是，标准普尔500指数7月底的CAPE正好落在这一区间的中间，这意味着截至7月底的估值基于利率和通胀是公平的。

　　这对未来的股票价格意味着什么？那得看情况。较高的公允价值区间现在不一定会保持高位或继续上升。也不意味着市场价格暂时不会偏离公允价值。利率和通胀预期正常化会导致公允价值下降（在其他条件不变的情况下），但由于其他短期因素，价格可能不会立即跟上。然而，在更长的时期内，预计这些偏差会回归到过去70年的公允价值。

　　Vanguard的全球经济团队预计货币政策不会很快正常化，至少到2021年，联邦基金利率将保持在接近零的水平。在可预见的未来，尽管发达国家采取了前所未有的货币和财政政策，但供需失衡可能会导致通胀下降，而不是上升。这意味着公允价值不太可能发生重大变化。

　　有关疫苗开发或有效疗法的消息好于预期，可能导致股价偏离估值过高的区间。相反，如果这些进展需要更长的时间，或者遏制措施被证明不成功，随着市场情绪受挫，价格可能会进入被低估的区间。