新的AngelList数据集揭示了种子期投资的信号风险

 
风险投资和创始人圈子中正在进行的大辩论之一，是在种子轮融资期间是否接受顶级，后期风险投资家的资金。即使它们的资金达到惊人的规模，也有越来越多的顶级基金开始投资于创业公司生命的早期阶段，这加剧了对所谓“信号风险”创始人的质疑：如果种子轮的后期投资者没有这样做，确实不会进行您的后期回合，这是否对其他潜在投资者不利地暗示他们应该离开您的公司?
2020年风投的矛盾之处在于，最大的基金进行的轮次最少
这是一个长期争论的话题，主要是因为很难建立高质量的数据集来明确回答问题。但是现在，我们可能会有一些数据最终揭示了这种信号传递风险。
AngelList的数据科学团队从其风险投资组合(根据该公司管理的资产包括约18亿美元)中收集信息，以根据其投资组合中初创企业的同类表现来研究信号风险如何随时间变化。基本问题是：“与没有此类投资者的种子轮相比，在您的种子轮中拥有前十名的投资者是否会改善或损害您在18个月后进行后续回合的机会?”他们的工作产生了这张图：
两个重要的快速注意事项。首先，AngelList处理自己的数据(出于保护机密性的需要，我没有直接访问其数据集进行分析的权限)。其次，AngelList提供了有关其方法的注释，由于好奇如何构造数据集和图表，我在最后未加编辑。
数据的简短摘要是，在2015年和2016年的队列中，在您的种子轮中拥有前10名VC投资者似乎可以提高初创公司筹集后续股权轮次的机会，尤其是在2016年。但是，这种好处似乎在2017年队列中扭转自我，而负面影响在2018年队列中被放大。
典型的警告购买者适用：关联不是因果关系。就是说，我们知道信令是风险投资人做出投资决定的真正机制，因此数据中至少存在某种形式的因果路径。
我的分析(应该注意的是，这并没有得到AngelList的认可)是，在过去两年中，红杉或a16z之类的前10名投资者从根本上扩展了他们的种子投资计划，以寻求越来越多的限制表。当风险投资人在世界各地寻找下一个伟大的创业公司时，那些财力雄厚的公司选择进行任何一轮投资，而不是试图将其投资时间推迟到更适合其庞大基金论点的下一轮。
因此，对于2015年和2016年同期的初创公司而言，从顶级投资者那里获得投资时具有真正的选择性(或者至少更具选择性)。这些初创公司可能没有经过A轮投资典型的全面尽职调查程序，但通常经过严格审查，并在随后的回合中向其他投资者发出了强烈的积极信号。
也许最重要的是，这是基于我自己的轶事数据，但是那些年中参与种子轮融资的大多数A系列及以后的公司最终都朝着他们通常目标的股权(比如说20%典型示例)。因此，信号风险相当低调，因为如果投资者已经锁定了所有权，可以理解，他们不一定会领导公司的下一轮风险投资。
在过去两年中，所有这些都发生了变化。大型基金越来越多地通过生态系统掠夺资金，无论是直接作为公司，通过全科医生管理的种子基金，通过侦察网络，还是通过投资其他种子基金间接造成的。随着资本洪水流经山谷，此类投资的排他性已明显下降。
另外，这些公司现在开出的支票越来越小，甚至可能也参加派对，这意味着种子后的所有权不比以前高。如果一家顶级公司拥有您的部分种子并拥有3%的股份，那么，如果他们对您的前景感到非常兴奋并且拥有信息权来跟踪您的创业公司，那么为什么他们不为您的A轮融资提供资金确实是一个合理的问题发展。
我已经广泛讨论了2020年种子投资现在有六个阶段，创始人应该更仔细地确定他们真正处于哪个阶段，并明智地与真正适合这些微观阶段的投资者接触。
2020年种子融资的6个战略阶段
我认为，AngelList的数据似乎表明，如今大公司投资者在种子阶段可能会很复杂。我通常认为，鉴于交易竞争，如今信号风险是一个相对的神话，但是AngelList的数据似乎表明信号风险可能比我预期的更为重要。
AngelList关于方法的注释
我们查看了在给定年份中完成的所有AngelList Venture种子交易(由辛迪加和标记为“ Pre-Seed”，“ Seed”或“ Seed +”的基金进行的投资)。然后我们查看了18个月后，这些投资是否已被标记并没有退出。我们认为，这是“具有活跃的A系列公司”数据的最佳代理，因为AngelList的估值方法仅是更新已定价股票回合的估值;即使SAFE的上限更高，但再次向SAFE筹集资金的公司也不会触发加价。对于2018年的交易，我们不考虑2018年8月之后的交易，因为该年年底的交易没有18个月的旺季。
在按年份进行细分之后，我们根据这些交易是否有十大种子投资者参与进来进一步细分。那组投资者不是基于AngelList数据，而是使用了外部数据源，Seed投资者已针对这些外部数据源出现了最多的“独角兽”交易。我们用最松散的参与定义：一个交易，其中一个由公司主导种子交易，一个由公司共同领导种子交易，其中一个由公司签发50k支票，而另一家由公司签发50k支票，或者这些公司中有更多或更多参加了“派对”活动，都将被视为前十名投资者的参与。
还要补充一点，样本中的前10名投资者最终是红杉，a16z，YC，SV Angel，First Round Capital，NEA，Bessemer，Accel，Lightspeed和USV。