瑞银预测欧洲央行将在2018年年初退出QE

随着法国大选尘埃落定，欧元区政治风险明显缓解，也让市场对欧洲央行削减QE的讨论升温。瑞银认为，欧洲央行可能会在今年9月7日会议上宣布决定，并自2018年1月起开始QE的退出。
欧盟统计局月初公布的数据显示，欧元区一季度GDP同比初值1.7%，环比初值0.5%。瑞银在报告中称，从经济数据来看欧元区一季度经济增长稳固，而调查数据显示二季度仍将保持强劲势头。
从货币政策角度来看，瑞银表示，欧洲央行过去几个月政策措施保持稳定，欧洲央行管委会也承认，经济前景改善、对通胀低迷的担忧缓解，因而没有必要继续放松措施，令市场开始期待货币政策正常化。
报告称：
这种表态就等于说是在小心向政策正常化迈进。随着短期政治尾部风险消散，我们预计未来几个月政策正常化之路会更加清晰。
退出时点
瑞银认为，尽管经济前景向好，但是欧洲央行要实现通胀向2%接近的目标，仍然面临很大挑战，因此年内不太可能开启退出QE的进程。报告称：
图2显示，在油价持续位于50美元(或者40美元)附近时，在今年接下来的时间中，欧元区通胀将位于1.4%-1.7%(40美元对应的是0.9%-1.2%)。

 

 
尽管宏观经济环境改善，但通胀上行压力的缺失意味着欧洲央行政策正常化将采取谨慎路径。这进一步印证出我们此前的观点：欧洲央行不太可能在2017年12月前开始Taper或者加息。
尽管如此，瑞银认为欧元区也没有面临通缩压力，在这种背景下，欧洲央行不太可能彻底改变资产购买计划，从而在不进行Taper的情况下继续延长QE期限。
按照欧洲央行公共部门债券购买计划(PSPP)规则，政府债券存在票券和发行人上限，即单个发行主体所发行的债券和单只债券的持有均不超过33%。瑞银认为，在这种规则下，欧洲央行的QE项目目前已经没有太多空间。
瑞银表示，如果欧洲央行的QE项目继续以每月600亿欧元的速度延续下去，那么2018年欧洲央行就将无债可买。下图显示，到了明年，欧洲央行对德国、葡萄牙、荷兰、爱尔兰以及西班牙等国债券的购买就会触及发行人上限。
 
因此，瑞银认为，如果不出现通缩风险，那么ECB明年开始逐步削减购债将不可避免。报告称：
即便通胀未达到欧洲央行目标，法律以及执行上的限制也将让这不可避免的发生。
我们认为，通胀数据不太可能展现出太大的通胀压力，以致使欧洲央行采取非常鹰派的货币政策立场——比如在QE缩减的同时加息。
基于此，瑞银总结称，欧洲央行在今年12月前仍将保持每月600亿欧元的购债速度，但是从2018年1月起就可能会缩减购债规模，而这个决定很可能会在今年9月7日会议商宣布。
短期内加息不太可能
如果欧洲央行开始缩减购债规模，那么接下来是否会加息就成为市场关注的另一话题。
瑞银认为，欧洲央行的长期中性名义利率水平为2%，在这一水平上，政策利率对于欧元区经济来说既无刺激作用，也不会有所拖累。
 
而至于欧洲央行将会以何种速度退出QE，瑞银认为，这可以从美联储过去退出QE的经验来做类推：只要出现通缩压力，美联储就会容忍中期内通胀走高的风险，以避免压下的通缩风险。
因而，瑞银认为，欧洲央行在2019年前都可能会对加息保持克制。
这表明，政策正常化将非常缓慢。
我们的模型显示，在2021-2022年利率有升到(对经济增长)带来拖累水平的风险。