华尔街投行分析美股上涨不具备实质基础，易遭联储货币政策变脸冲击

美联储今年转“鸽”后，美股“开挂般”一路高歌猛进，连续数周收涨。昨日公布的美联储1月会议纪要如预期般延续鸽派基调，除了暂缓加息外，还首次显示几乎所有与会美联储官员都认为今年稍晚会结束缩表，进一步提振了美股。
但不少分析师认为，虽然美股近期似乎又陷入了金融危机后的“经济坏消息反而是股市好消息”的交易逻辑，但鉴于其上涨不具备实质基础，一旦美联储货币政策再次转向，美股将会遭到冲击。
经济疲软，美股却不断上行
受美联储“放鸽”影响，美股开年以来涨势迅猛，标普500指数在1月创下自1987年以来最大的月度涨幅。然而，与此同时，最新的美国及全球经济数据却不尽如人意，经济增长放缓几乎成为全球共同的担忧。
美联储1月会议纪要亦强调了全球经济下行风险，包括全球经济增长放缓幅度超出预期的可能性、财政政策刺激措施迅速减弱，或进一步收紧金融市场状况等。
标普全球评级也上调了对未来一年美国经济衰退风险的预期，从去年11月预测的15~20%上调至20~25%。
对冲基金海曼资本创始人巴斯(Kyle Bass)表示，随着财政刺激措施的效应减弱，美国经济最有可能在2020年中期陷入温和衰退。
2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼(Paul Krugman)也警告，今年可能出现全球经济衰退，美国未来也可能陷入衰退，而美联储届时将无力对抗衰退。
一家对冲基金驻纽约的美股交易员对第一财经记者表示，“经济坏消息反而是股市好消息”这一金融危机后几年内一度流行的交易逻辑近来再度盛行起来，主要原因是美联储政策转向。
“金融危机后，美联储大举购买债券，并长期采用零利率，经济坏消息多次刺激股市上涨，因为投资者相信经济上的坏消息将倒逼美联储搁置收紧货币政策的计划。”他称，如今，这一反直觉交易逻辑似乎又出现了，去年圣诞节以来美股的反弹并非出于公司基本面的改善。
高盛(196, -0.36, -0.18%)分析师哈蒙德(Ryan Hammond)团队的研报指出，此前，美股的行情主要都是由个股本身层面的具体消息决定的，而如今则很大程度上改为取决于若干宏观经济层面的因素，比如央行政策和国际贸易局势等。
“一系列指标都显示，当下我们已经进入了一个宏观驱动的环境。”他称，“近三个月平均股票关联度已经从10月的创纪录的低点开始急剧上扬，目前已经超过了93%的其他时期。目前的关联度在历史上排名第四，仅次于1987年、2011年和2018年初。”
不过，该团队估计，这样的高关联度阶段已经接近最后阶段。股市近期涨势的主要驱动力显然来自于美联储政策决定和沟通口径的变化，但是这种驱动的影响已基本被股市消化，减弱了未来几个月内宏观因素进一步影响市场的可能性。
当心美联储“变脸”
美联储1月会议纪要破天荒地提及了美联储利率决议对股票和公司债等风险资产价格的影响。
上述美股交易员告诉第一财经记者，美联储已被市场绑架，但鉴于目前的美股交易逻辑，押错美联储的政策方向将是很危险的。
他称，实际上，华尔街目前的判断已经发展至美联储不仅会暂停加息，接下来还可能会降息，这支撑了本轮反弹。但未来，如果美联储重新评估美国经济，认为其不会陷入衰退，并再度宣布加息，可能会在很大程度上冲击美股。
摩根士丹利(41.79, -0.17, -0.41%)华鑫证券首席经济学家章俊表示，1月会议纪要证实了美联储可能最早在今年9月会终止缩表的概率，且在短暂暂停之后年内将重回加息路径，加息的时间点会在6月和9月。他还指出，“非鹰即鸽”的逻辑存在风险，美联储在短暂暂停之后年内将重回加息路径，市场存在过度解读美联储政策立场变化的倾向。
花旗银行个人金融银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶对第一财经记者表示，花旗依旧维持美联储在本次加息周期还会再加息两次的基本预期，但年初以来美国股市强劲反弹，标普500指数2个月反弹了18%，由于估值逐渐回归合理水平，外加美国经济数据可能进入季节性较弱阶段，预计接下来美股回报或渐趋温和。她还称，长远而言，市场可能期待一个持续性更高更全面的贸易协议支撑长期增长信心。
不少分析师认为，经济放缓及美股上市企业的盈利能力同样是美股接下来面临的挑战。
比如美国股票策略主管威尔逊(Michael Wilson)就表示，收益衰退已经到来，但市场还没有做好准备。“盈利衰退终于变成现实，但投资者仍过于乐观。今年年底时，企业收益可能最多下滑3.5%。”他称。
事实上，隔夜美股已经显示出这种趋势。最新公布的欧美经济数据均不尽如人意。欧元区2月制造业PMI跌破荣枯线，并创68个月新低，制造业新订单降幅创近六年来最大;德国也未幸免，其2月制造业PMI初值继续下滑，并创74个月新低。美国12月耐用品订单环比涨1.2%，但衡量企业商业投资意愿的核心资本品订单下跌0.7%，远逊于市场预期的涨0.2%。
受其拖累，隔夜，标普500指数收跌0.35%，道指跌约百点，纳指止步八连涨。
此外，2019年股市大反弹和大量企业宣布回购也有关系，股市研究公司Birinyi Associates的数据显示，2019年前6周，美国上市企业宣布的回购计划规模已达到1400亿美元，同比增加28%。这一增速虽然落后于2018年全年的58%，但也达到过去5年来平均增速的两倍多。
不过回购政策近来却遭到美国民主党部分人士的反对。2月初，美国参议院民主党领袖舒默(Chuck Schumer)和另一名民主党参议员桑德斯(Bernie Sanders)在一篇专栏文章中谴责了企业股票回购带来的不利影响。他们表示，股票回购不会让绝大多数美国人受益。当一家公司回购股票、提升股票价值时，绝大多数利益会流向股东和高管，而非员工。因此他们称，计划提出议案，发起立法投票对美股上市公司回购股票做出限制。