2011年以来造假最明目张胆的中国股票？跟谁学被香橼指控虚构70%收入，公司否认

4月14日，调查机构香橼研究(Citron Research
)宣布做空跟谁学(GSX.US)。

该机构指控跟谁学是“2011年以来造假最明目张胆的一只中国股票”;并认为，跟谁学高达70%的营收是虚构的，公司股票应立即被停止交易，并启动内部调查;跟谁学报告的学生人数及收入与实际情况有很大的差距，并无意放慢欺诈的脚步。

图片来源：香橼研究官网

4月14日美股开盘，跟谁学股票一度跌超9%。随后，跟谁学公司高管及官方相继回应此次做空。截至4月14日美股收盘，跟谁学股价微跌0.64%，报31.2美元/股，总市值为74.46亿美元。

香橼研究围绕六方面进行调查：

1.跟谁学作为已赴美上市且保持高增长的在线教育公司，在中国的相关主流行业报告、调查报告、排名中均未被提及;

2.信用报告数据和 SEC 数据差异大;

3.重复课程，多次计算以夸大收入;

4.跟踪支付20%的可用课程后，预计跟谁学2019年收入被夸大了70%;

5.“明星教师”没有明细和公示，没有合同，没有网站，也没在任何地方列出，但生产力却比其他资深教师高出10倍;

6.存在虚假学生和虚假评价等情况。

其中，针对虚构高达70%的营收，香橼研究根据如下三点主要进行质疑：

-2020年一季度，武汉及周边地区的学生占跟谁学学生比例接近50%，这进一步支持了我们的论点，即考虑到武汉市在近期危机期间为学生提供了大量的免费班，收入中的很大一部分是伪造的，同样重要的是，这也暗示了跟谁学不可能一开始就拥有强大的多元化学生群体，之前的销售收入基本被夸大了。

– 重复类(即重复计算多次)可能是虚增收入的一种方式。

– 跟谁学管理层以难以令人信服的解释来回避疑问，这些解释表明他们对保护股价的兴趣大于运营的完整性，他们的文件中充满了可疑的交易。

香橼研究认为，在跟谁学的招股书和企业资料中，该公司的卖点是
“通过技术让教育变得更好”。但是，一旦公司意识到自己的微薄的技术支出与这个故事并不相符，公司就把故事改成了有 “明星教师”。

这些没有名气、网上也没有任何信息的
“明星教师”，他们所创造的生产力比任何一个老牌、受人尊敬的老师都要高10倍。然而，这些跟谁学的老师们却没有合同，没有自己的网站，也没有在任何地方挂牌。

数据显示，跟谁学的大多数学生都不是来自三四线城市，但当我们向一二线城市的学生父母询问跟谁学时，大多数学生父母都没有听说过这一间公司。

此外，香橼研究翻阅了F-1和20-F文件，寻找围绕分拆或剥离的任何信息披露，结论是管理层在撒谎。

F-1文件的F-27页指出，”出售北京百家科技”。”出售北京百家视联科技有限公司和北京百家云图科技有限公司。2017年9月和2017年12月，本集团向本公司现有股东无偿出售白家联科、白家云图100%股权。本次出售事项作为按比例分配给本集团股东，因此，本次交易产生的任何损益均作为对股东的出资和分配入账。出售前，白家联科及白家云图的经营情况并不重要，因此对本集团的经营没有产生重大影响。”

20-F文件第F-47页显示，2017年跟谁学与子公司处置相关的估值准备减少了600万元人民币。600万元人民币的估值准备金减少绝不是无足轻重。

香橼研究质问：“一个 ‘无关紧要 ’的交易，如何能推动你的SEC文件和中国信用报告的净利润相差75%?

香橼研究认为，跟谁学也没能解决这些关联方存在的主要顾虑，即这些关联方的存在是为了从公司账面上剔除费用。”

跟谁学及其高管否认造假指控

随后，跟谁学官方很快发布声明否认造假指控，并质疑香橼的“专业性”。跟谁学方面表示，“香橼报告中有大量重复此前灰熊的做空报告，已经被管理层澄清并举证的内容。此外，该做空报告完全不知晓公司K12课外辅导收入的主要来源为跟谁学旗下品牌高途课堂，其对公司业务运营的无知令人发指，其试图误导投资者和公众的意图昭然若揭。跟谁学将保留法律追诉权利。”

4月15日上午，针对香橼研究做空报告，跟谁学创始人兼CEO陈向东再次回应表示，“Citron计算推导的只是跟谁学旗下跟谁学好课一个产品的数据。而跟谁学K12收入的相当部分来自于旗下品牌“高途课堂”，Citron的抽样统计恰恰可以从一个视角证明了跟谁学数据的真实和可信。”

针对做空机构提到的跟谁学2015年刷单事件，陈向东表示，2015年跟谁学以O2O平台为主，确实有极少一部分入驻老师和机构为排名刷单，随后跟谁学对涉事老师、机构和员工都做了相应处理，绝对没有纵容刷单。

道琼斯财经网了解到，跟谁学由前新东方执行总裁陈向东于2014年6月创建。早期跟谁学主要发力O2O平台模式，链接学生和老师，但效果平平，2017年之后转型聚焦B2C运营模式，发力K12大班课等业务。2015年3月30日，跟谁学宣布A轮融资5000万美元;2019年6月，跟谁学在纽交所上市。目前跟谁学旗下目前有跟谁学、高途课堂、成蹊商学院、金囿学堂、微师、babyABC等品牌。

2020年4月3日，跟谁学披露，2019年全年净收入21.149亿元人民币，同比增长432.3%;实现非美国通用会计准则净利润2.869亿元，而去年同期为2,557万元，同比增长10倍之多;总付费人次达到2743000，同比增长257.6%。在一众亏损的在线教育公司中，跟谁学过于亮眼的数据受到市场广泛关注。

这不是跟谁学首次面对做空。2020年2月，做空机构灰熊(Grizzly
Research)也曾发布过关于跟谁学的做空报告，指控跟谁学在申请上市时大幅高估了其盈利能力；研究还称，跟谁学存在“刷单”的现象，虚增学生人数，Grizzly直呼跟谁学是“最差的上市教育企业”。

陈向东4月15日回应称，“我们看完之后觉得(灰熊)真的是一份质量极差的报告，真的是完全一派胡言。因此，我们就没有理睬他。”

瑞幸咖啡自曝“家丑”，中概股沦为做空机构的”狙击对象“

4月2日，瑞幸咖啡（LK.O）自曝财务造假，涉及销售额22亿人民币。瑞幸股价随即暴跌，当日最高跌幅达80%，市值蒸发50亿美元。瑞幸此次自曝，呼应了此前的做空事件。2020年2月，做空机构浑水曾发布收到的匿名报告指出瑞幸诸多问题，如虚增商品销量、消费单品数持续下滑、虚增客单价、虚假陈诉广告投入等。

在瑞幸停牌的同一天，研究公司Wolfpack
Research做空爱奇艺（IQ.O）指出，爱奇艺无法通过正当地发展自身业务佐证财务报表，估测爱奇艺将2019年收入虚增约80至130亿元人民币，虚增幅度达到27%至44%，同时虚增用户数42%至60%。浑水也发布推文表示，其帮助了Wolfpack
Research调查爱奇艺，“我们认为它是一个骗局”，还估计爱奇艺将其2019年营收夸大了约80亿—130亿元人民币。受此影响，爱奇艺股价盘中一度下跌超14%。对此，爱奇艺创始人兼CEO龚宇深夜回应称“邪不压正，看最后谁赢!”爱奇艺方面称，该报告包含大量错误、未经证实的陈述以及与公司有关的误导性结论和解释。

4月8日，中概教育股龙头之一好未来（TAL.N）发布公告，称在例行内部审计过程中发现某些“员工不当行为”，怀疑问题员工与外部供应商合谋伪造合同等文件，错误夸大“轻课程(Light
Class)”销售数据，该雇员已被当地警方拘留。而从2018年6月起，浑水就连续发布四份针对好未来的做空报告，指其虚报利润、虚假交易、夸大主营业务用户数等。