通货紧缩洪水叠加通货膨胀海啸 联储信徒“童话”破灭

　　一旦“更大的傻瓜”（greater fool）不够用了，不管美联储做什么或宣扬什么，股市都会崩跌。

　　传统观点认为，美联储凭空创造数万亿美元将引发通胀，最终将使每美元的购买力贬值（即我们所说的通货膨胀），而在这之前所有前所未有的资产泡沫都将破灭，估值将崩溃。

　　我们称之为通货紧缩的洪水， 因为不可持续的资产价格将会被现实侵蚀。下面这张图表显示显示了当前资产泡沫的严重性。

　　图表为近期的股市泡沫，当前泡沫已经累积到了极端高度。

　　下一张图表显示了标准普尔500指数走势，以及泡沫在2020年2月达到顶点的惊人水平。每个较高的斜坡到达峰值所需的时间都更少。最近的反弹行情在短短两个月内上涨了约870点，类似走势在2000年代初期大约花费了5年时间。

　　房地产和其他资产也在前所未有的泡沫中飙升，不到20年前售价15万美元的旧平房现在估计价值超过100万美元。

　　是什么让这一切成为可能？同等的债务泡沫。每个部门――家庭、企业和政府――都借入了天文数字的资金，以维系泡沫经济。在货币和资本不断上涨的浪潮中，任何具有稀缺性价值的东西――房地产、艺术品、股票――在一个缺乏低风险收益率的世界里，都是用借来的钱购买的，作为一种价值储存手段和/或一种收入来源。

　　资产不需要增加，但债务的利息和本金必须支付。这就是用借来的钱购买资产的问题所在。

　　资产的价格是由边际交易决定的。在一个有100套房子的社区，所有房子的价格都是由最近的几次销售决定的。如果每套房子的价值是100万美元，但最近三套房子的售价是80万美元，那么其他97套房子的价值就会跌至每套80万美元。

　　所有的泡沫都依赖于一个“更大的傻瓜”，愿意支付比之前的傻瓜更高的价格。问题在于，当乐观情绪被恐惧取代，边际买家不再愿意为房屋、股票、船只等支付离谱的价格时，“更大的傻瓜”的数量就会迅速降至零。

　　每一个抛弃市场的大傻瓜都相当于在泡沫中插上一针，当价格开始下跌时，那些用借来的钱购买了估值过高资产的人开始意识到，即使这些资产正在贬值，他们也必须支付利息。唯一理性的选择是离开卖掉资产。

　　但由于近期有如此多的买家是用借来的钱买的，这个抛盘很快就压倒了绝望的卖家。这引发了市场崩溃，因为急于出售的边际买家会降低价格，而妄想的羊群仍然相信，泡沫的估值不仅公平，而且“被低估了”。

　　这就是为什么大多数人拒绝出售，直到为时已晚。他们相信“房地产永远不会下跌”的神话，即使通货紧缩的洪水冲走了他们的财富，他们也不愿意放弃这些信念。

　　等到他们意识到不可能收回自己的财富时，除了现在卖掉而不是以后卖掉剩下的东西，就已经太晚了。

　　泡沫往往以大致对称的方式上升和下降，这意味着它们往往会沿着整个泡沫的轨迹移动，尽管下降的速度往往比上升的速度快得多。

　　最伟大的童话故事是美联储支持我们。人们相信，美联储凭空创造的所有美元都会流入股市。但是在这个信念中没有实际的因果机制；美联储可以凭空创造美元，但它们不必流入股市；他们可以流入其他地方。它们之所以流入股市，只是因为金融家、银行和其他市场掠夺者指望“更大的傻瓜”会以更高的价格购买股票，因为他们错误地相信，美联储的新资金会神奇地直接进入股市。

　　一旦“更大的傻瓜”不够用了，不管美联储做什么或宣扬什么，股市都会崩盘，直至美联储获得直接购买股票的法定许可。到那时，所有人都预期的通货膨胀将开始。但通胀就像资产泡沫一样难以控制，也从未像美联储宣称的那样容易控制。

　　先是通货紧缩的洪水，接着是通货膨胀的海啸，两者都摧毁了美联储童话信徒的财富。