空头豪赌 联储截胡：美股市场何时能分胜负？

　　在经历了6月11日暴跌之后，美股恢复上行，标普500指数上周上涨近2%。回顾上周美国宏观数据，尽管周二公布的美国零售销量月率呈现出明显高于预期，但仍旧无法抵消零售业在疫情期间的整体下滑，加上周三公布的新屋开工数据、周四公布的初请失业金人数等均显示出美股涨势与基本面脱钩风险还在增加。

　　此前我们在《危机重重下美股逆势大涨 究竟是谁在疯狂买入？》中观察过的空头指标也印证了这一观点，标普E-mini“非商业”净空头头寸截至6月16日仍在持续增加，超过了2015年末石油危机和制造业衰退时的最大净空头头寸，创近10年新高。

　　连“聪明钱”都在豪赌看空期权，是不是又到了开始做空的时候了？

　　在美国银行首席投资官迈克尔-哈特尼特看来，答案目前还是否定的。

　　上周哈特尼特发表的流动性报告标题为《能看空的只有信贷……然而联储不会让你这么干》。哈特尼特认为，由于美联储的作用，现在开始看空美股还为时过早：“美联储会持续‘ALL IN’直到美国失业率降至可接受的水平（失业率小于5%或失业人数小于40万人）。”

　　哈特尼特警告道，迄今为止，美联储言论的影响力大大超过了他们的实际行动。自3月份鲍威尔宣布支持公司债以来，一直等到5月末美联储才开始购买公司债ETF，实际购买量也不算大，月初统计仅55亿美元，但已经“召唤”了数万亿美元涌入美国公司债市，极大地提振了市场信心。

　　强大的号召力意味着鲍威尔可以轻易击垮市场上的空头。因为美联储的工具箱目前只发挥了很小的一部分力量。如下图所示，美联储在包括PPP贷款、公司债计划、主街贷款计划等潜在的4950亿美元“弹药库”中，目前只花了1730亿美元。而且美联储再次扩充“弹药”的可能并不是没有。

　　不仅仅是美联储：2020年美国的财政“火箭筒”目前也没有发挥全力。

　　哈特尼特补充说，2020年的美国政府财政刺激将主要有三种形式：政府支出、信贷担保、贷款及股权。国际清算银行（BIS）的数据显示，美国和澳大利亚的政府支出较为突出，所占GDP的比重超过10%，欧洲正在使用激进的信贷担保（例如意大利的信贷担保占其GDP的32%），而日本、韩国则通过政府贷款或股权注资进行经济刺激。

　　这是否意味着空头们毫无胜算呢？

　　也不完全是。哈特尼特同样表示，当前的各类资产的战略风险仍然是上行的：

　　尽管信贷市场仍然较为强劲，LQD（安硕美国投资级公司债ETF）、PFF（安硕美国优先股和收益ETF）、CWB（彭博巴克莱可转换证券ETF）等均在近年高位，就做空股票而言，即便像债券那样，垃圾债券与优质债券相比也只是部分回调；但由于央行抑制信贷息差，夏季风险仍将上升。

　　哈特尼特认为，结构性风险是下行的，2020年秋季的风险将主要集中在：一是美国经济衰退与违约风险的双重触底；二是美元贬值和债券市场的混乱；三是国际局势对2021年美股EPS的威胁。

　　他对回归空头的建议是：关注收益率曲线，如果该曲线未能在6、7月上升超过80个基点，这将标志着“政策刺激见顶”，并会重振空头。