小摩的2020下半年股市策略：同时看多、看空和中性

　　在美股与经济基本面出现史无前例的脱节之际，逻辑分析似乎变得没有意义，也正因此，华尔街最顶尖投行――摩根大通在4天内给出3份方向截然不同（囊括看多、看空和中性三种立场）的报告，也显得没那么“魔幻”了。

　　首先是摩根大通股票策略负责人Mislav Matejka7月6日发布的一份报告，表明2020年下半年看空股市。

　　Matejka说整个2019年他们都是看多股市的，但2020年下半年，股市的风险回报比将不再具有吸引力，股票的表现很可能会再次落后于债券甚至现金，就像2020年上半年一样。Matejka给出了三点理由：

　　首先，历史可能不会重演，当下的情况恐无先例可参考。Matejka表示当前的股市是否会重现2003年SARS前后的股市走势尚不可知――2003年5月之后，非典就没有对经济造成进一步的负面影响了。大多数经济学家预测，2020年下半年消费者的消费行为将基本上回到正轨。但若新冠疫情持续，这个预测是不可能实现的。

　　第二，预期成立的关键是美国不会陷入典型的衰退――需求疲软、利润下降、劳动力市场不景气、信贷市场糟糕、油价低迷。经济衰退通常是由某些冲击引发的，比如油价飙升、美联储大幅加息、大规模信贷违约事件、地缘政治事件等。

　　即使最初的冲击消退，但该事件带来的负面影响也需要一段时间去消化。疫情沉重打击了西方经济体的消费，消费是这些国家经济增长的主要驱动力，占GDP 70%。而美国的消费者已经11年没有面对过疲软的劳动力市场了。

　　第三就是国际贸易局势的一些不确定因素。

　　但在发表这份典型的看空报告仅仅三天后，摩根大通的量化分析师马尔科・科拉诺维奇（Marko Kolanovic）就在当天股市上涨之时，发布了一份截然相反的报告，重新对股票给出了增持的建议。他表示：

　　“我们在投资组合中保留风险资产的分配，因为股票估值处于相对低位、还有政策支持、投资者的仓位较小，经济增长也在强劲反弹，即使部分地区的经济因疫情反弹而二次关闭，也不会阻挡股市的上涨。经济总体上在重新开放，加上政府的信贷支持和补助金，消费将大幅改善，从而促进市场在年中发生反弹，我们预计2020年下半年将增长20%。”

　　科拉诺维奇表示，相对于债券而言，股票价格更便宜，以股票风险溢价的框架来看，股票的估值只有债券的15%。

　　然而似乎是嫌既看涨又看跌还不够全面，不久后小摩的另一位策略师约翰・诺曼德（John Normand）又发表了他的每周笔记，建议不要一股脑地减持所有风险资产，而要分板块差异化操作，他对美股持有的是中性立场。

　　诺曼德建议持有近期涨势较盛的科技股和绩优股，以对冲第二波疫情的风险。他指出，出于对第二波疫情和美国大选的担忧，全球投资组合中持有的美国资产偏低，这是现在投资它的优势。

　　诺曼德还偏向于持有亚洲疫情控制较好地区的股票和外汇，或者简单地持有黄金。

　　金融博客零对冲指出，如果不需要以此做出投资决策，摩根大通的观点可以说得上是很全面了，算无遗策；只是投资者搞不清楚它到底要推荐什么资产。但小摩这样做，至少在3个月后，无论大选结果如何，它都可以骄傲地说，“我就说嘛。”