以史为鉴：标普500在企业盈利弱于上年同期时表现最佳

　　随着财报季的全面展开，有很重要的一点需要记住，那就是在很多情况下，少就是多。这是因为从历史上来看，标普500指数在每股收益低于上年同期的季度中实现了最佳回报。相比之下，在每股收益高得多的季度里，该指数的表现却要差得多。

　　因此，对投资者来说，当公司提供盈利指引时，要小心许愿才好。如果盈利井喷，那么标普500指数很有可能会表现平平。

　　市场研究公司Ned Davis Research发布了一张图表，提供了相关数据。从表中来看，在标普500指数表现最好的季度中，往绩12个月的每股收益比上年同期下降了10%至25%，这几个季度的平均回报率按年率计算增长了27%。这张表格涵盖的时间范围从1927年第一季度到2020年第二季度。

　　鉴于这种历史先例，美国股市在2020年第二季度的壮观反弹就不是那么令人费解了。截至6月30日，标普500指数的往绩12个月每股收益目前预计将比2019年第二季度末的可比总收益低25%。从上表中可以看出，这种同比降幅处在最高水平。

　　相比之下，在每股收益比一年前高出20%以上的季度里，标普500指数的平均回报率按年率计算仅为2%。

　　展望未来，华尔街分析师目前的预期是，标普500指数未来12个月的每股收益将同比增长25%，明年第三季度和第四季度的同比增长率分别为46%和60%。如果每股收益的增长率真的达到这些预期的水平，并且历史可做借鉴的话，那就意味着在2021年中，美国股市将会举步维艰。

　　有传闻时买入，有消息时卖出？

　　为什么标普500指数的回报率会与盈利增长率成反比呢？毫无疑问有很多因素，但其中之一是市场所反映的是未来，而非现在。当每股收益远高于上年同期的季度到来时，市场早已开始上涨以反映盈利增长。这就是华尔街所说“有传闻时买入，有消息时卖出”的来源。

　　在每股收益远高于上年同期的季度里，还有另一个因素在起作用：投资者在这种时候可能会预计盈利增长率将会放缓，因为他们意识到美联储很快就会加息，并关闭货币刺激的“水龙头”以防止经济过热。这有助于解释为什么标普500指数在每股收益增长率最强劲的几个季度中勉强实现了正回报。

　　当然，这并不意味着盈利无关紧要。从长期来看，盈利增长率与标普500指数高度相关；但从短期来看，这种相关性则是相反的，而正是这种差别才会让许多投资者“中招”。