中信证券：中概股业绩结构性的亮点在医药、TMT、必选消费

　　来源：中信证券

　　市场将进入中报密集期，以海外代表“全中国”的MSCI China的711家公司看（目前美国中概/港股/A股占比分别为29.9%/58.1%/12.0%），必选消费、通信、信息技术、医疗保健以及原材料等板块相对披露靠前，8月最后两周，金融地产、工业、医疗保健等公司将集中披露。根据我们对市场一致预期的跟踪，过去2个月海外投资者对整体中国市场盈利预期保持稳定（2020年：-3.8%）。相比海外投资者，我们对科技中的半导体、电子元器件，消费中的零售、超市、生活用纸、养殖，医疗中医疗器械、医疗服务更乐观；传统经济中，我们对环保、地产开发龙头和物业管理等景气更乐观。　

　　7月下旬开始，海外上市的中资股将进入中报密集期。

　　以海外代表“全中国”公司的MSCI China成分股为考察样本，在经过半年度检讨后，目前包括711只成分股。从市值分布来看，美国中概/港股/A股占比分别为29.9%/58.1%/12.0%。这些公司中共有535家已给出了明确的中报披露时间点，披露高峰将从8月的第二周开始，到8月最后两周达到顶峰。必选消费、通信、信息技术、医疗保健以及原材料等行业相对披露靠前，进入8月最后两周，金融地产、工业、医疗保健等公司将集中披露。

　　从预告情况看，结构性的亮点在医药、TMT、必选消费，业绩构成支撑。

　　截至7月22日，MSCI China成分中共有205家公司披露预告或业绩快报，整体披露率为28.8%，由于A股创业板不再强制披露中期业绩预告，披露率有所下降。从预披露情况看，整体披露率达到及超过30%的行业中，半导体设备/商业与专业服务（主要是物业管理及环保相关公司）/家庭与个人用品的增速相对较高。

　　美股中概的披露主要集中在媒体娱乐和消费者服务，如在线教育（如跟谁学）和在线视频（如哔哩哔哩）增速较好；港股市场整体中报披露率较低，明确披露预增的公司主要集中于必选消费和硬件设备与服务行业，而盈利下修或出现亏损主要集中于可选消费、能源、软件与服务以及运输行业；A股方面，医药、TMT和必选消费板块业绩有较好支撑，具体可参考《A股市场热点酷评20200715―2020年中报预览：业绩如期转暖》。

　　相比海外投资者，我们乐观在哪里？

　　我们在5月7日外发的《海外对中国的盈利下修到哪了？》中将MSCI China 2020年盈利增速预测调整至-5%。过去2个月基本进入公司信息空窗期，根据我们对市场一致预期跟踪，海外对中国市场一致预期相对稳定（-3.8%）。我们自下而上统计了中信证券研究部各行业组覆盖的419只MSCI China成分股的盈利情况，可比口径下，我们主要对科技中的半导体、电子元器件，消费中的零售、超市、生活用纸、养殖，医疗中医疗器械、医疗服务更乐观；传统经济中，我们对环保、地产开发龙头和物业管理等景气更乐观。

　　结合板块的估值，后续估值消化需注重未来板块成长性。

　　目前二级行业估值分化严重，“新经济”板块的估值基本处于2015年以来的历史高位，我们将更关注溢价程度，及增长预期对估值的消化能力，相对看好电商、电子元器件和医疗服务：传统行业中，虽然目前估值较低，我们将关注安全边际及现金（分红）状况，预计环保、电信、银行等子行业将给绝对收益投资者带来收益。

　　风险因素：

　　中报实际披露结果不及预期；人民币大幅升值；美元指数走弱；外资持续净流出；新发基金规模不及预期。