新债王冈拉克：美股已被严重高估 美联储无限印钞将以巨大灾难收场

　　今年年初，双线资本首席执行官、新债王冈拉克（Jeffrey Gundlach）曾经遭遇惊魂一幕。他居住的南加州山火肆虐，冈拉克得到通知，他的住宅也划入了疏散区，在花了几个钟头，将重要东西全部装车之后，大火又戏剧性地转头离开了他。在冈拉克看来，今日美国经济的处境也颇有面对熊熊山火的意味，但是，这一次，大火还会转弯吗？

　　上周晚些时候，冈拉克和Quill Intelligence首席执行官、前达拉斯联储经济学家布斯（Danielle DiMartino Booth）进行了一次连线，谈到了当前的一系列重要问题。比如，发达国家为了解决当前严重的赤字和债务问题，到底是该诉诸于货币贬值还是财富充公。他们同时也谈到了过去五十年的债务和信贷爆炸式增长是如何改变了美国人交易、支出和借债的方式的。

　　其实，早在新冠病毒疫情爆发之前，一系列不祥之兆就已经相继浮现出来了。冈拉克举例说，比如疫情席卷全球前，高端奢侈汽车的销售量一年间就下滑了近50%。这位车迷还专门去问了汽车行业的朋友，得到的回答是，因为车贷放款标准收紧了。

　　这答案让冈拉克大吃一惊，因为他从来不曾想到，居然还会有人借钱去买兰博基尼。他回忆起自己小时候从母亲那里得到的教诲。冈拉克介绍说，那是1970年代早期，他家里的日子紧紧巴巴，经常被迫放弃原本想买的东西。那时候，信用卡已经开始渐渐普及，于是他建议母亲利用信用卡去购买，结果被坚决拒绝，还得到了一番告诫。

　　在冈拉克的母亲看来，举债买东西就是“踏上灾难滑梯”的第一步。在那时候，汽车贷款根本就不存在。

　　现在，一些人预计美国人的储蓄率将会一直攀升到接近20%。布斯问冈拉克，他是否相信疫情会改变美国人的想法，让他们再度开始高度重视储蓄？毕竟，已经有清楚的证据显示，今天的美国人比以前储蓄更多了，也可以在花费更少的情况下生活了。

　　“许多人都正在被迫学会在花费更少的情况下生活。”冈拉克解释道，你不可能在20%的劳动力都找不到事情做，什么都不生产的情况下还预计不会发生任何变化。

　　布斯发现，投资者疯狂追逐收益率的大背景下，债券市场上正在上演令人瞠目结舌的场景。6月成为了史上垃圾债券发行数量最高的月份之一，但是与此同时，企业破产数量也刷出了历史新高。“到底发生了什么？”

　　上周，拥有AAA信用评级的亚马逊宣布，计划发行票息3.0%的六年期债券。投资者趋之若鹜，超额订购，需求与供应的比例达到了夸张的10比1，专家估计，最终债券来到市场上时，票息预计可能只有2.75%。

　　在冈拉克看来，这些让人啼笑皆非的场面会成为现实，主要还是应该归因于联储的政策，后者的影响力已经过于强大了，结果给市场参与者造成了“一种感觉，或者不如干脆说是错觉”，即所有这层层刺激落空，所有这些债券变成坏账的前景“实在太可怕，对经济的破坏力太大，因此联储不会允许这种事情发生”。

　　布斯表示，话虽如此，但是现在发生的一些事情也依然只能用疯狂来形容。政府给予各大航空公司以大力度的救援，来保证他们可以在几个月内都不裁员。然而，令人遗憾的事实是，这些员工还是被裁掉了――在救援到位前，航空公司抢先一步宣布了大规模裁员的计划。

　　冈拉克认为，这是因为政策制定者们犯了错误，他们认定自己不能让这些人变成失业者。然而，事实是，“不管怎样，这些人迟早也会丢掉饭碗，唯一合理的出路只能是让企业破产”。

　　其实，按照联储的章程，他们是不可以购买债券的，但是现在大家对联储购债早已司空见惯。冈拉克断言，“只要你能够违反自己的章程一次”，就十有八九会有第二次，第三次。

　　他还指出，联储购买垃圾债券所付出的价格“并非市场价格，而是目标价格”。整体而言，这些目标价格是要高于发债者破产情况下投资者愿意接受的价格的。

　　布斯表示，不平等问题现在已经不仅仅是学院派专家的讨论主题，而是成为了美国社会当中处处可见的现实。到了最后，疯狂印钞的周期只能以社会动荡来画上句号。冈拉克表示赞同，指出诸如罗马帝国崩溃、法国大革命，直至魏玛德国等都是最好的证据。

　　冈拉克表示，当超级印钞实验被自身重量彻底压垮时，整个社会将呈现出令人触目惊心的场景：那些之前的穷人饥寒交迫，濒临死亡；那些之前的中产者变成赤贫；唯有那些最接近印钞机制中心的人群“获得了多到荒谬的财富，因为他们可以百分之百确定运钞卡车总是会更多在自己家门前卸货”。

　　当感知与现实脱节，局部真理也就变成了普遍真理。冈拉克举例说，不少人都坚信富人“几乎不必承担任何税负”，但实际上这想法只是部分正确。

　　人们的这种想法可谓是根深蒂固，冈拉克说，他曾经接触过不少受到良好教育的上中阶层人士，这些人往往都不相信冈拉克收入的50%都要拿来缴纳联邦和加州的税款。这些人当然不可能见过冈拉克的报税文件，但是他们从媒体得知，前共和党总统候选人罗姆尼（Mitt Romney）2011年所付出的所得税只相当于自己收入的14%，因此他们推断，所有的有钱人、成功者都是一样。冈拉克感叹，虽然这个推论是错误的，但是“这让人们很是愤怒”。

　　大家也谈到了白领就业市场问题。众所周知，在经济遇到状况时，首当其冲的总是处在收入金字塔上最低层级的人们，但是冈拉克预计，裁员浪潮还将持续增强，将更高的层级也席卷进去。“我想局面还会变得比现在糟糕得多”，让“中层管理岗位上的人们“感到恐慌。冈拉克解释道，他们迟早会意识到，“他们已经学习和掌握的一整套技能可能再也不会有人需要了”。

　　在劳动力市场研究方面，布斯表示，让她印象最深刻的是，不同统计数据所描绘的图景竟然可以天差地别。她举例说：“人们对工作岗位安全性的信心，和就业市场的实际前景，这两者简直就不在同一个时区。”

　　布斯解释说，其实不同企业的破产与裁员也是有本质差异的。比如，有些零售商家之前很多年就已经表现挣扎，早已开始关店裁员，哪怕没有疫情的打击，破产也只是时间问题，疫情只不过加快了他们走向必然结果的速度而已。相反，如果是富国银行这样之前一切正常，甚至表现不俗的公司突然宣布将进行成千上万人的裁员，“那就完全是另外一回事了”。

　　冈拉克认为，美股已经严重高估，而且若是拜登当选为下一任总统，并按照预定的那样提高企业税率，企业税后利润还会受到进一步的打压。事实上，如果不是联储在操控市场，“股市早就该遇到大麻烦了”，他还补充说，近年来，真正能够实现利润大幅度增长的，其实只有六家大科技公司，即苹果、亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Facebook、奈飞。

　　不过，冈拉克预计，政府和央行的刺激还将持续存在。因此，金融资产膨胀的情况预计还将持续一段时间。多数资产门类在这种情况下都会水涨船高，股票当然也不例外。

　　今年早些时候，冈拉克表示，他预计美股将重归3月低点，但是这次对话当中，大家没有谈到这个问题。