SEC怒怼中概股 分析人士：行了，都排队回国吧！

　　近日，美国证券交易委员会主席杰伊克莱顿亲自下场提醒，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。这是有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上公开提醒投资人，不要投资中概股。

　　这句话无疑是火上浇油，后果立马显现――周四美股收盘，热门中概股普遍下跌，其中哔哩哔哩下跌7.25%，拼多多下跌5.71%，京东下跌0.11%，百度下跌1.87%，阿里巴巴下跌2.25%，唯品会下跌7.64%，寺库下跌10.59%，品钛重挫12.20%。

　　以上声明称，“与美国国内相比，包括中国在内的许多新兴市场，信息披露不完全或具有误导性的风险要大得多，并且在投资者受到损害时，获得追索的机会要小很多。”这些公司“应该以简明扼要的英文提出风险，并具体阐述”。

　　早在4月21日，美国证券交易委员会在其官方网站上发布一封重磅声明，指出新兴市场存在信息披露不充分、无法获取审计底稿等问题，存在重大投资风险。而在一篇题为《新兴市场投资涉及重大信息披露、财务报告和其他风险，补救措施有限》的文章中，中国作为新兴市场的代表被提及了21次。

　　“行了，中概股排队回国吧。”一位VC/PE资深人士感慨。瑞幸造假事件曝光后，4月以来超过半数中概股股价下跌。如今，该主席的发言，让中概股的信任危机进一步蔓延。市场人士预测，下一步可能更多中概股会被调查，如今只是暴风雨前的宁静。

　　很多中国企业已经嗅到了危险的气息。眼下，一些原本对美股蓄势待发的企业已经考虑撤退。“今年赴美IPO可能是没戏了”。北京一位VC投资人跟正筹备IPO的被投企业沟通完后，忧心忡忡。

　　回想十年前，那场中概股危机最终导致一批企业退市、赴美IPO大门基本关闭。曾经黑暗的历史似乎正在重演，甚至更加惨烈。种种迹象显示，这可能会是中概股历史上最大的一场信任危机。

倒逼中国企业上市地的多元化

　　综合而言，SEC频频“点名”中概股的原因集中于财务及信息披露上。业内人士表示，中国企业“出海”难免水土不服，SEC此举或倒逼中国企业上市地区的多元化。

　　据了解，SEC近期对中概股的态度，预计至少在可见的未来中，于一定程度上影响中国公司赴美上市融资的积极性。他们不得不考虑在SEC和美国市场对中概股财务信息披露质量从整体上表示关注的大环境下，是否还能够得到美国投资人的青睐和信任。不排除中国公司在考虑境外融资时，上市地的选择会更加多元化。

　　另外，由于中概股公司的经营活动大多在国内，海外市场的投资者对中概股公司的经营环境和经营模式理解不足，对中概股估值构成天然的屏障。中概股回归A股后往往更易获得国内投资者的充分重视和青睐，短期内容易成为市场热点。在较为陌生的美股市场中，中概股公司不仅要支付高昂的上市年费、信息披露费用、法律顾问和审计费用等维持上市地位的费用，同时还要应对美国做空机构的狙击和SEC的严格监管，相比之下，回归A股市场后的环境对于中概股公司而言更加友好。

“真金不怕火炼”，好企业不怕查

　　无论是今年中企赴美IPO无望，还是倒逼中国企业上市目的地的多元化，好企业总是不怕查的。

　　2010年以来，美国市场已从次贷危机阴影中走出。但是受到美国浑水公司做空、监管机构审查等因素的影响，在美上市的中概股公司集体遭遇信任危机，东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒这四家中概股企业在遭受做空后股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

　　2020年1月31日，海外做空机构浑水研究发布了瑞幸咖啡的做空报告，之后4月2日瑞幸咖啡承认财务造假，引发市场广泛关注。此外，近期多家中概股被海外机构做空，但并非所有的做空都被认定为是“实锤”。

　　比如，瑞幸咖啡的做空机构动员了大量人力物力进行了实地调研，所获取数据具备较高的真实性，指出了公司的财务造假问题，并最终被公司承认；但类似爱奇艺、跟谁学的做空报告，部分数据来源于互联网等渠道，尚缺乏实地调研，且被公司坚决否认，真实性有待甄别。

　　由于美股允许做空存在，做空机构有非常强大的利益动机去调查上市公司作假，这是市场规则之一，企业如果真的作假，就可能是去给这些机构送钱。不论是在中国上市还是在美国上市的公司，既然上市，就难以有“秘密”。有效且真实的数据公开是对投资者负责，也是让投资者来了解公司最有效的途径。

　　从多家中概股被海外机构做空以及被曝财务造假的情况总结规律与经验，这些公司往往存在高成长性、关键数据难以证实或证伪、显著高于同行的盈利水平、不同文件之间财务数据的差异性、管理层行为异动等共性，因而成为海外做空机构关注的焦点。

　　有机构研究表示，被做空或被曝财务造假的中概股企业，以互联网平台类、科技类、2C消费类公司较多，都具备高成长性的特点，公司过往的历史数据可参考性低，难以用来与现有数据做纵向对比，导致财务数据具备较多难以解释的谜团。

　　此外，某些中概股提交给SEC的财报与其他文件中的财务数据有所差异，例如爱奇艺、跟谁学向SEC提交的财报，与其招股说明书或信用报告中的关键财务数据不同，被做空机构关注。某些中概股企业的毛利率、净利率等关键盈利数据显著高于同行，被海外做空机构重点关注，例如跟谁学的毛利率显著高于同行，与公司主业所体现的竞争力不符。

　　而某些中概股的产品或商业逻辑具备创新性和独特性，难以寻找类似的可比公司做横向对比，真实客户数量、产品销量、销售价格及利润等关键数据统计口径复杂且繁琐，难以被简单证实以及证伪，例如爱奇艺某些独家影视作品的版权交易费。

　　瑞幸咖啡让全世界都发现作假严重的程度，之后又出现一系列公司的做空报告，SEC确实有点坐不住了。在此情形下，市场容易草木皆兵，中概股必须谨慎经营，尽量避免出现财务作假或者任何形式的虚假陈述的情况。做空机构出手可能会对股价产生影响，但是好的公司，不怕查。