经济衰退紧逼企业隐性违约势将激增

　　大萧条以来最严重的经济衰退正在促使负债累累的公司违约，而且越来越多的违约将以投资者更难发现的方式进行。

　　评级公司预测，会有更多的公司进行不良债务交换，他们试图通过交换债务或以高额折扣回购债务来克服流动性问题。在一般投资公众的眼皮底下发生这样的行为，看起来却没有无法按期偿付那么明显，但通常会导致债权人蒙受损失，通常被评级公司视作违约。

　　穆迪预测，在新冠病毒大流行和低油价引起的经济下滑之际，不良债务交换的总数将会增加。惠誉称高收益债券市场的价格错位可能导致不良债务交换激增。今年已经有几家公司进行了不良债务交换，包括印尼煤炭公司天然煤矿集团和中国商业园区开发商亿达中国。

　　不良债务交换通常只是’绷带’，公司最终破产，纽约大学斯特恩商学院名誉教授、纽约大学所罗门中心信贷和债务市场研究主管Edward Altman称。Altman开发了一种被广泛应用的方法，称为Z评分模型，用于预测企业破产与否。他估计至多40%的不良债务交换三年内将以破产告终。

　　谁输谁赢

　　新冠疫情爆发和史无前例的封锁促使国际货币基金组织预测，大封锁衰退将是接近一个世纪以来最严重的一次经济衰退。如果以史为鉴，这意味着不良债务交换将会激增。

　　在全球金融危机期间，此类做法就曾大增。近年来，由于借款人在十年廉价资金中积累的债务下苦苦挣扎，不良债务交换案例仍居高不下。穆迪3月时表示，不良债务交换占总违约的比例从2008年之前的10%左右升至之后的约40%。

　　在实际操作中，借款人向债权人提供新的或重组的债券，以交换他们持有的债券。公司还可以提供现金回购票据，价格较本金存在大幅折让。总而言之，总金额少于公司最初所欠的金额。

　　不良债务交换有时会很激烈，中国公司亚洲铝业就是个例子，2009年该公司债券持有人组成了一个团体反对回购提案，因为他们感觉条件太低了。公司最终取消了债券回购并指定了清盘人。

　　投资者可能出于各种原因同意不良债务交换：他们可能认为借款人只是需要时间来扭转局面，或者他们可能感觉如果公司立即被清算，他们将损失更多。

　　标普企业评级高级总监Xavier Jean称，在某些情况下，投资者甚至主动发起与公司购回债券的磋商，因为他们急切想要脱手，而又找不到其他买家。

　　施洛德投资管理亚洲（日本除外）信贷研究负责人Raymond Chia称，虽然交换价格可能高于目前的市场价格，但对于投资者而言至关重要的是透过短期盯市收益看到本质，因为他们没有拿回本金。

　　他说，不良债务交换的赢家永远是公司，而输家是投资者。