鲍威尔或宣布平均通胀目标制 美元或继续走低？

　　8月25日称，鲍威尔可能将2%的通胀目标调整为1.5-2.5%区间的形式，或者寻找通胀超过50-100个基点的时间段，以在整个周期内平均达到2%。

　　可以肯定的是，美联储官员最近支持通胀率超过2%。今年7月份，美联储理事布雷纳德表示，在通胀率达到2%之前不加息，可能会导致通胀率在一定时间适度地超过2%，有助于抵消其在一定时间不及2%的情况。其他美联储官员也表达了类似的观点。芝加哥联储主席埃文斯最近指出，在通胀率升至2.5%之前，美联储不需要提高利率。达拉斯联储主席卡普兰愿意让通胀率升至2.25%-2.3%的水平，圣路易斯联储主席布拉德指出，美联储内部现在更能接受通胀率超过2%。

　　那么，为什么美联储不执行明确的平均通胀目标呢？根据美国银行的说法，该政策需要保证PCE通胀率在一定时期内达到平均2%的水平。这是一个问题，因为根据美国银行利率团队进行的模拟中，实现这一目标将要求美联储在42年时间里保持利率不变，而这将大幅减弱美联储应对未来经济变化的政策空间。

　　另一方面，美联储可能在计算平均通胀率的适当时间，以及对实际通胀的容忍范围等方面面临的困难。鉴于美联储对过去通胀目标的执行情况，新的“平均通胀目标”将为美联储未来政策执行力度带来不确定性，进而影响其市场信誉。

　　此外，美国银行报告还显示：超过美联储掌控范围的因素对通胀和通胀预期影响更大，包括全球债务、人口变化、全球化发展、技术进步及政府政策等等。在这一背景下，美联储的货币政策不太可能是通胀的主要驱动因素。

　　美国银行认为，市场对美联储提高通胀目标的预期过于强烈

　　那么，美联储更有可能采取何种措施提高通胀呢？美国银行的报告显示，近年来美联储不止一次地将通胀称为一个“谜”。前美联储主席耶伦在她作为美联储主席的最后一次演讲中指出：“我们对通货膨胀的理解可能存在缺陷，原因是模型不准确，以及我们无法预测医疗保健和住房等价格指数的趋势。更值得注意的是，失业率与工资呈负相关的菲利普斯曲线完全崩溃，长期以来一直令美联储感到困惑，并促使他们重新考虑长期持有的一些概念，如非加速通胀失业率。”

　　美国银行认为，市场对美联储提高通胀预期投入过多，例如相信美联储将改变官方政策框架，扩大通胀保值债券与名义国债之间的利差。这也是该行退出长期盈亏平衡头寸的原因。美国银行认为，与更简单的短期头寸相比，更大的盈亏平衡头寸不再提供任何增值。

　　10年期盈亏平衡通胀率正处于美联储积极收紧货币政策时的水平，略低于金融危机前的1.90%。盈亏平衡通胀率体现的是市场对通胀的预期，由相同期限的名义债券与通胀挂钩债券的收益率之差计算得出。

　　美国银行的利率团队认为，无论是美债利率曲线，还是10年期盈亏平衡通胀率，都多少消化了“平均通胀目标”的预期。因此美联储宣布改变货币政策框架或许已无法让利率市场波动，反而是任何不及预期的措辞都有可能加剧抛售行为。

　　总之，美国银行认为，当前市场对美联储新政策的预期过高，而美联储的货币政策框架或许无法达到这一预期。

　　对于美债及相关衍生品来说，杰克逊霍尔年会可能会加剧市场波动，尤其是考虑到美联储仍不愿采取改变游戏规则的政策，如负利率或价格/GDP目标。

　　汇通网提醒，如果鲍威尔的讲话明确了“平均通胀目标”，且暗示将继续致力于推高通胀，则美元有望继续走低。但是美国银行暗示市场对此预期有点过头，实际发生概率不大，投资者仍需保持警惕，此前美联储7月纪要鸽派不及预期也一度使美元摆脱逾两年低位。