ARK：牛市场景下 特斯拉股价能到4000美元！

　　摘要

　　1. 去年，ARK预计，到2024年特斯拉的股价将达到每股7000美元，拆股后相当于每股1400美元。

　　2. 基于ARK的最新研究，ARK现在预计特斯拉的股价在2025年可能达到每股3000美元。

　　3. ARK预计，由于特斯拉从用户车辆上收集到非常详细的驾驶数据，该公司保险业务的利润率可能高于平均水平。

　　4. ARK预计，相对于2019年13%的EBIT利润率，特斯拉能够实现近40%的利润率。

　　5. 根据ARK的上一个估值模型，我们预计特斯拉在2024年交付完全自动驾驶汽车的可能性为30%。现在我们预计，在2025年交付的可能性为50%。

　　ARK去年预计，特斯拉股价将在2024年达到每股7000美元，考虑到此前特斯拉以一拆五的比例分拆股份，这个目标价在现在相当于1400美元。基于ARK的最新研究，我们目前预计特斯拉股价在2025年将达到每股3000美元。

　　ARK在本次分析中使用了蒙特卡罗模型，输入值有34个，模拟次数达到4万次。

　　我们选取了一些我们认为可信的场景。

　　预计各项业务在熊市、牛市情景中的价值

　　由以上熊市、牛市情景得出的关键结论

　　*怀特定律：该模拟将电动汽车制造厂用于投资的可用现金流作为函数来计算产量，但对特斯拉的增长能力施加固定的规模限制，反映出该公司可能会遇到的原材料和电池生产瓶颈。

　　预期是有限的，仅供参考之用，不应被视为投资建议，或买入、卖出或持有任何特定股票的建议。

　　对模型做出的关键调整

　　1. 将目标价的预期时间推迟一年至2025年；

　　2. 改善对特斯拉资本效率的预期；

　　3. 将特斯拉的保险业务包含到模型当中；

　　4. 对人驾驶叫车业务增加预设条件；

　　5. 增加对特斯拉在未来5年内实现全自动驾驶的可能性。

　　电动汽车

　　在分析特斯拉2024年的情景之后，我们上调了对特斯拉资本效率的预期。此前我们估计，到2024年，特斯拉每增加单位产能将花费1.1万至1.6万美元。2019年，特斯拉的资本支出为13.3亿美元， 产量为50.98万辆，比前一年增加了14.4505万辆，这意味着每生产增量汽车的资本支出约为9200美元。2020年，特斯拉的资本支出为31.6亿美元，假设汽车产量增加60%，2021年的资本效率将达到10330美元。

　　要注意的是，这个数字可能夸大了增量汽车所需的资本，因为部分资本支出是用于自动数据中心和特斯拉的垂直集成电池工厂等长期项目。在“电池日”上，特斯拉宣布，随着时间的推移，其更新的电池化学和制造工艺将减少75%的投资成本。

　　我们认为特斯拉拥有卓越的资本效率，为此，我们在最新模型中降低了的每辆车的总资本支出。根据这些最新的预测，再加上模型中还将额外增加一年的增长，我们预计特斯拉2025年的销量将在500万至1000万辆之间。

　　保险业务

　　由于特斯拉从用户车辆上收集了非常详细的驾驶数据，ARK预计，特斯拉在保险业务的利润率可能高于平均水平。通过与承保人合作，特斯拉在2019年8月推出保险产品（目前仅在加州有售）。ARK认为，在未来几年，特斯拉可能在更多的州推出保险服务，为自己的保单承保。因为特斯拉的汽车在性能安全方面优于平均水平，所以该公司应该能够利用实时数据为其车辆提供保险、灵活定价、降低用户获取成本，以及提高利润。

　　ARK预计，相对于2019年13%的EBIT利润率，特斯拉能够实现近40%的利润率。到2025年，如果特斯拉能够为其交付车辆的40%提供保险服务，那么在熊市情景下，特斯拉保险业务的年收入可能录得230亿美元。在牛市情境下，随着无人驾驶出租车的发展，保费将并入到平台费用当中；届时，保险业务的估值约为每股60美元。

　　人驾驶叫车业务

　　熊市情景包括特斯拉推出人驾驶叫车服务的可能性。ARK此前指出，特斯拉人驾驶叫车业务的成本结构将低于现有公司，这为构建完全自动驾驶叫车网络奠定了基础。熊市情景下，到2025年，特斯拉的叫车业务将为公司创造额外200亿美元的营业利润，我们对该项的估值也因此提升至每股500美元。在推出自动驾驶叫车服务以前，特斯拉可能会先推出人驾驶叫车服务，以创造高利润的经常性收入流。熊市情境下，人驾驶叫车业务能够显著提高特斯拉的目标价。

　　自动驾驶叫车业务

　　在上一个估值模型中，ARK假设特斯拉有30%的可能性在截至2024年的五年内实现完全自动驾驶。现在ARK预计，特斯拉在2025年前实现的可能性为50%。自我们上次的预期以来，神经网络已经解决了许多以前认为是无解的难题，提高了实现自动驾驶叫车服务的可能性。ARK预计特斯拉的车队每天可以获得3000至4000万英里的数据，而去年只能获取2000万英里的数据。

　　如果成功，特斯拉能够快速扩大其自动驾驶叫车服务的规模，将额外资金分配到产能上，增加自动驾驶出租车车队的数量。如果60%搭载自动辅助驾驶功能Autopilot的车辆能够用作自动驾驶出租车，特斯拉在2025年将录得额外160亿美元的未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）。牛市情境下，叫车业务在2025年将占特斯拉企业价值的大部分。

　　要注意的是自动驾驶大幅推高了我们的预期目标价，如下所示。图1展示了蒙特卡罗分析中所有可能的目标价的可能分布，图2则是目标价区间内发生的情景。

　　（Source: ARK Investment Management LLC， 2021）

　　根据模型，如图中灰色区域所示，在目标价处于区间底部的很多情景下，生产限制将使特斯拉的年产量低于400万辆，而且技术和物流瓶颈会阻碍特斯拉推出人驾驶和自动驾驶叫车服务。当生产不受限制时，如图中绿色（少于20%的特斯拉汽车用于叫车服务）和蓝色区域（20%-70%的特斯拉汽车用于叫车服务）所示，人驾驶叫车服务将推高预期目标价区间。而在紫色区域，位于区间顶部的目标价假设了特斯拉推出自动叫车服务。

　　要注意的是，ARK假设电动汽车业务和无人驾驶叫车业务在特斯拉的预期市值当中分别占比40%和50%。根据蒙特卡罗分析，我们得出各业务在2025年的平均价值，如下图所示。

　　（Source: ARK Investment Management LLC， 2021）

　　结论

　　根据本文的更新内容，ARK给予特斯拉在2025年的目标价为3000美元。熊市和牛市情景下的目标价分别为大概1500美元和4000美元。ARK在Github上发布了所使用的模型，您可以用来测试自己的假设，也可以对我们做出的模拟计算进行可视化处理。

　　注意：ARK的模型不包括特斯拉的公用事业储能产品或太阳能业务，以及比特币的影响。