注意！美联储开始为下一次重大政策变动“铺路”了

　　近期美联储官员表示，在制定政策时，他们将不再强调基于菲利普斯曲线的估计。

　　美联储理事布雷纳德上周表示：

　　“鉴于通货膨胀率对劳动力市场的敏感度较低，因此政策评估不应基于历史上较陡峭的菲利普斯曲线。美联储应该集中精力实现具有广度和深度的就业成果。”

　　美联储传统上用菲利普斯曲线来预测通货膨胀，根据该理论，失业率下降时，通货膨胀率会上升。

　　经济学家蒂姆・迪伊（Tim Duy）指出，确如布雷纳德所说，历史证明，这种做法可能存在问题。过去几年，美联储基于菲利普斯曲线的通胀预期导致其过早提高利率，直到2018年末还在继续加息，而当时金融市场已经表现出承受压力过重，加息幅度过大的迹象，美联储最终被迫在2019年将利率下调75个基点。

　　在此期间，通胀率仍低于美联储的2%目标；而失业率已经下降到3.5%，远低于2012年的自然失业率5.6%。

　　迪伊表示，几乎可以肯定的是，目前经济不再处于充分就业状态，因此美联储将不再采用对长期失业的估计。以往，美联储利用失业率预测通货膨胀，在将失业率控制在一定范围之后，美联储会开始控制通胀，不让它超过2%的目标。

　　布雷纳德表示，在实际通胀率达到2%之前，美联储不应收紧政策。但迪伊指出，鉴于货币政策的滞后性，这意味着通胀率随后将升至2%以上，超出美联储现行规定。

　　但布雷纳德解释：

　　“研究表明，在通胀率达到2%之前，避免加息可能会导致暂时性超调，但若适度，将有助于抵消经济之前的不良表现。”

　　2020年FOMC票委、费城联储主席哈克也表示：

　　“我认为没有毫无必要立即采取行动，直到通胀率大幅上升至2%的目标，更理想的情况是稍高一点。”

　　迪伊还是表示怀疑，他认为布雷纳德的适度短暂性超调的提法为通胀率超过2%开了绿灯，美联储目前的政策不允许这样做。一旦被通过，还意味着，美联储可能以某种形式的平均通胀为目标，相当于放宽了政策审查的标准。

　　迪伊指出，这对金融市场的影响是，美联储将有更大的政策灵活性，它还将通过加强前瞻性指导以及最终的收益率曲线控制来强化这一立场。目前只要通胀率保持在2%以下，美联储就会拒绝任何加息的提议。以后即使通胀率超过2%，美联储可以声称只是暂时性超调，就不必收紧货币政策。

　　迪伊认为，毫无疑问，这表明，美联储决心保持宽松的货币政策。前美联储主席本・伯南克和珍妮特・耶伦近期还表示，美国从疫情冲击中恢复的速度可能缓慢，而且表现得参差不齐，称美联储可以通过控制收益率曲线来帮助经济。

　　这些都表明美联储存在进一步鸽化的可能，不过市场不一定答应。FX Empire的ArkadiuszSiero奖硎荆美联储可能会在今年晚些时候加强其前瞻性指引，增加货币政策透明度来安抚市场。

　　美联储对金融市场的影响力之大，在这次疫情危机中展现得淋漓尽致。如果给它进一步松绑，后果将很难预料。