大摩：新的经济周期持续时间更短 但会前所未有地火热

　　美国过去4次经济扩张持续时间都异乎寻常地长，美国全国经济研究所将这四次经济扩张排在过去164年的34个商业周期中第一、第二、第三和第六。摩根士丹利认为，当前的周期可能会变得更火热、时间更短，这对投资策略有重要影响。

　　在讨论投资策略之前必须弄清楚一个问题：这是一个“新”周期吗？新冠肺炎疫情使全球经济突然停滞，我们采取积极的政策应对推动全球经济快速复苏。一些投资者认为，这两起事件发生的速度如此之快，以至于经济永远不会像以往的衰退期间那样被重置。

　　所有的经济周期都有其特点。美国最近三次衰退的特点是：1）历史上最大的股市泡沫；2）自大萧条以来最大的金融危机；3）全球流行病。因此大摩认为，这次也不会是一场“正常”的衰退。

　　然而令人惊讶的是，这三次衰退也有相似之处。在这三次衰退开始前6个月内，收益率曲线都出现了倒挂，并出现消费者信心高企，失业率低企，股市宽度不断下滑的迹象。衰退之后都出现美联储加息周期和核心CPI高于2.4%的情况。

　　然而，在美国和全球范围内，这个周期可能会变得非常火热，原因如下：

　　首先是经济刺激。全球经济同时面临创纪录水平的财政和货币刺激。这个周期符合在 “前所未有”这个形容词。

　　第二个是储蓄。美国、欧洲和中国的储蓄率均处于历史高位。虽然这些储蓄的资源分配不均，但它们为消费提供了大量来源。企业现金余额也有所增加，随着信心恢复，储蓄能成为对疫情不确定性的缓冲，提振支出。

　　第三是劳动力市场。大摩的经济学家指出，最近失业的大多数人从事的是与疫情相关的行业。如果经济能够重新安全开放，那么随着这些行业的复苏，似乎可以看到劳动力市场异常迅速地回归常态。

　　最后，还有未来的政策道路。全球央行正发出郑重承诺，将支持经济增长，并使通胀恢复到更加正常的水平。政府并不会增加税收或削减开支。两种立场都表明，这是一个经济更火热的周期，不太可能像之前的经济扩张那样受到政策收紧的抑制。

　　基于所有这些原因，大摩的经济学家认为，未来两年的增长和通胀将超过预期。但就像在宇宙中一样，燃烧得越热的东西持续时间也可能越短。

　　短周期仍然意味着良好的增长和持续多年的扩张。在整个繁荣的20年代以及1947年至1960年间，都经历过4次经济衰退。

　　其中1947年至1960年间美国经济更是以令人羡慕的4%的速度增长，而且每次扩张都至少持续了三年。大摩认为这次经济扩张可能更类似于这种情况。

　　这确实意味着投资者需要更加灵活。不同的投资策略在经济周期的不同时期作用不同。大摩认为，如果这个周期燃烧得更热、时间更短，我们需要开始考虑淘汰周期早期的赢家。

　　那么应该投资什么？美国做多小盘股对大盘股、铜金比以及企业信贷都是大摩青睐的策略，因为在经济衰退后它们的表现历来强劲。但随着周期的延长，它们的表现都不太好。大摩策略师迈克尔 威尔逊（Michael Wilson）最近下调了美国小盘股的评级，表明这一策略或许不太适用。

　　随着新的经济周期不断发展，各地区的表现也可能有很大差异。从历史上看，新兴市场股市在衰退之后表现最好，但随后就会滞后。而随着经济的成熟，欧洲和日本的股市表现更好。

　　想知道经济指标是否会变得过于火热，大摩认为要密切关注美国盈亏平衡预期曲线。目前，该曲线反映出在未来2-5年里，通货膨胀率将略微超标。

　　但之后会变低，这似乎正是美联储希望传达的信息。

　　只要这条曲线保持倒挂，就表明通胀压力将是暂时的，央行几乎不需要大幅改变策略。