财报前瞻：奈飞Q1付费用户料净增600万 火爆势头将有所回落

　　奈飞将在周二美股盘后公布Q1财报，这次是否会给出远超指引的付费用户净增量？有可能成为该股的下一个催化剂。

　　2020年Q4财报回顾

　　奈飞2020年Q4营收同比增长21.5%至66.44亿美元。

　　营业利润9.54亿美元，环比下滑27.5%，同比增长107.8%。

　　净利润录得5.42亿美元，环比下滑31.4%，较2019年同期小幅下滑。

　　Q4全球流媒体付费用户净增851万，比指引600万高出250万。全年净增3700万，同比增长31%。

　　2021年Q1前瞻指引

　　奈飞预测2021年Q1营收将同比增长23.6%至71.29亿美元。

　　营业利润17.8亿美元，环比增长86.6%，同比增长85.8%。

　　净利润13.55亿美元，环比增长150%，同比增长91.1%。

　　全球付费用户总量达到2.0966亿，同比增长14.7%，其中Q1净增600万。

　　下图为年度全球付费用户净增量历史及预测图：（单位：百万）

　　展望全年，预计利润方面会持续增长。去年全年的营业利润率为18%，同比上升5个百分点，预计在2021财年，营业利润率目标为20%，同比上升两个百分点。预计在未来几年里，继续以平均每年3个百分点的速度增长。奈飞预计，2021年的自由现金流将达到盈亏平衡，并在2022年转为正值。高管们表示，在那之后的某个时间，该公司将能够进行股票回购，向投资者返还现金。

　　华尔街投行盈利预测

　　综合华尔街投行预测，奈飞2021年Q1营收为71.34亿美元，稍微高出奈飞的指引71.29亿美元；营业利润为17.8亿美元，与指引一致；净利润13.54亿美元，稍微低于指引的13.55亿美元。

　　奈飞应该会继续受到需求提前拉动的影响，预计奈飞仍能实现600万名付费用户的净增量，不过这环比下滑将显示出短期疫情红利提前消费的进一步影响。Sensor Tower数据的分析显示，Q1奈飞应用程序下载量首次同比下降28%，火爆势头有所回落，但市场更担心的是来自Discovery+、Paramount+和迪士尼+的更激烈竞争。考虑到2020年美国多州与欧洲多国封锁期间创纪录的用户增长，这种放缓并不令人震惊。由于季节性和竞争因素的影响，奈飞Q2的前景可能较弱。不过，从长远来看，该平台将受益于持续的订阅势头、定价权和丰富的原创内容。

　　虽然Q1的营业利润率预计将非常强劲，但奈飞现金流的拐点才是更有利的因素。该公司预计今年的自由现金流将实现盈亏平衡，而且无需举债来为其规划债务融资，因此其风险状况已显著改善。

　　当前投资评级

　　综合投行评级，奈飞4月份共有13个强烈建议买入评级，20个买入评级，7个持有评级，3个卖出评级，1个强烈建议卖出评级，目标价中间值为650美元，周一美股收盘价为554.44美元，上行空间为17%。目标价均值为622.74美元。

　　市场分析

　　摩根大通：第三方数据可能低估了奈飞付费用户实际净增量

　　摩根大通预计奈飞净利润将稍微超出公司指引，不过指出经济个季度奈飞的人气有所减弱。在新冠疫情大流行即将结束之际，市场出现了普遍的不确定性，投资者似乎对需求提前消费高担忧。摩根大通预计奈飞的付费用户净增将不会大幅超出公司指引，但突出了一个事实，即近五个季度中有四个季度，第三方数据低估了实际净增量。摩根大通预计，今年下半年订户将恢复增长，收入和利润率也将实现增长。摩根大通给予奈飞增持评级，目标价为685美元。

　　摩根士丹利：上半年用户增长存在风险

　　摩根士丹利分析师Benjamin Swinburne周三重申对奈飞的增持评级和700美元目标价，他认为奈飞的会员增长、定价能力与原创内容的垂直整合将推动收益增长。Swinburne承认，2021年上半年付费用户增长存在一定风险，但他认为下半年至2022年用户净增量将有所增长。这位分析师指出，奈飞在全球订阅视频市场的份额不到10%。尽管流媒体领域的新玩家很多，包括苹果、迪士尼、康卡斯特、VIACOMCBS、Discovery等，但这些公司加入之际，奈飞的付费用户净增已经达到了史上最强劲的水平。随着时间的推移，公司的利润会得到改善，最终达到40%的EBITDA利润率，毛利率将从2020年的40%扩大到最终的60%。