复工推进 美股轮动行情将持续演绎？

　　本文精编自中金《美股机构在加仓哪些板块？》、广发证券《美股市场趋势和风格有何变化？》、Kohlberg Kravis Roberts &Co． L.P．《Phase II： The Next Chapter》

　　摘要：与前期反弹相比，近两周美股上涨的驱动力由成长股、疫情低敏感板块转向周期、价值品种。机构分析，经济重启、成长相对价值板块估值溢价达到历史高位等是近期风格转变的原因。而考虑大选临近（特朗普维稳股市诉求进一步增强），同时美股主动型股票基金依然有加仓空间，因此如后续复工进展顺利并进一步推进，那么短期风格轮动有望延续。

　　一、近期市场变化：行业轮动

　　美股近两周领涨的主线由成长股、疫情低敏感板块转向周期、价值品种，体现出风格转换的特征。

　　针对这种市场风格的快速转变，广发证券分析原因主要来自以下三点：

　　1）成长相对价值板块估值溢价再次达到历史高位，市场开始重新审视板块间相对性价比；

　　2）美联储货币宽松力度边际放缓，压制成长股估值扩张；

　　3）市场预期美国重新开放后经济将快速修复。

　　目前标普500成长指数PE/价值指数PE达到历史高位，同时最近一周美联储仅扩表600亿美元，创2月以来新低：

　　而从疫情与复工进展来看，上周美国疫情整体转好。目前全部50个州均已复工复产，市场预期经济快速修复，推动价值品种大幅反弹。所以在以上因素下，近期美股周期与价值板块出现一轮‘补涨’。

　　二、短期风格转换是否可持续？

　　广发分析，导致美股风格转换最关键的催化在于市场对于经济快速修复的预期。

　　但从最新观察到数据看，经济基本面的修复或许不会一帆风顺。首先美国部分地区仍存在疫情二次爆发风险。

　　5月29日加州新增确诊病例创疫情以来新高，其次最新公布4月居民消费能力与意愿大幅下降，或对经济复苏产生拖累：

　　此外，广发认为美股还面临两个潜在风险：首先是估值‘泡沫’依然显著，另外近期美国多地爆发暴力活动、中美继续在多个领域博弈，以上‘黑天鹅’事件冲击力度或还未显现。

　　不过机构也例举几个关键潜在利好。广发认为由于大选临近，不排除特朗普为追求连任，出台更多股市呵护政策的可能性。

　　因为参照历史经验，经济、股市表现与美国大选结果存在一定正相关性。如1928年以来历次大选年中，美股在大选前3个月下跌的情形出现8次，其中7次现任总统最终败选。

　　中金则分析发现：目前美国动型基金的现金比例仍维持在2.7%左右，离大跌前的2%仍有相当距离，因此主动型基金依然有加仓空间。

　　从板块层面观察，由于主动型基金大幅的增、减仓行为（减仓能源、银行、资本品等，加仓制药、医疗保健、软件与媒体） ，导致成长股、疫情低敏感板块仓位已升至数据统计以来的高位。因此从加仓空间看，如果后续复工顺利并进一步推进，那么风格轮动和落后板块的追赶行情将继续。

　　综上从板块分化、加仓空间看，机构看好短期美股风格转换持续，不过也存在若干负面因素的潜在干扰。

　　三、疫情进入第二阶段：企业去杠杆、美股中期震荡？

　　其实现在多数机构的观点比较一致，即认为包括疫情复发、中美关系不确定性等可能给未来市场带来波动和挑战，但彻底逆转趋势和二次探底也的可能性也微乎其微，因此美股后续似乎更可能进入震荡模式。

　　老牌美国投行KKR集团的展望则更谨慎，其认为此次疫情周期有三波冲击。第一波刚结束，标志性事件是超预期财政、货币刺激的推出。

　　此次全球刺激力度让人窒息，KKR认为会有更多刺激来临：

　　但在疫情改善推动的快速修复后，市场已经进入第二阶段：企业将展开长达几个季度去杠杆周期，消费需求会持续低于历史平均，即经济的修复面临重重阻碍。

　　目前标普500指数和经济现行指标显然是脱钩的，但KKR强调未来经济指标和股市应该更加挂钩。那么什么会促使两者重新挂钩？包括：

　　1）第二波货币供应的速度放缓（记住，货币供应增速基本上见顶）；

　　2）市场从对经济重启的乐观状态被现实困难击败，KKR预测未来几个月的经济持续增长能力认为会让市场失望。

　　总体上，KKR预计美股此次反弹大概率会有回调。

　　目前标普500指数和经济现行指标脱钩：