负利率？买股票？买黄金？美联储手上可能还有这些“王炸”

　　知名资管公司古根海姆首席投资官Scott Minerd周一表示，美联储（Fed）在未来数月乃至数年将面临诸多挑战。在应对疫情及其长期创伤效应的过程中，未来数年的经济产出仍将低于潜在水平。另外一个挑战是美国联邦政府预算赤字今年将超过3万亿美元，而且很有可能更大。如果美联储不采取进一步行动，大量国债可能会开始推高利率，威胁到整体经济扩张。美联储不能允许这种情况发生。

　　Minerd在报告中畅谈了对美联储未来路线图的勾划，并罗列了以下美联储未来的政策选项：

　　☆扩展前瞻指引

　　第一个也是最有可能的政策选择将是宣布一个长期的前瞻性指引。为确保较长期利率维持在为美国经济提供更大支持并为美国财政部提供资金的区间内，美联储将必须提供前瞻指引。鉴于市场已经将未来五年的利率定价在非常接近于零的水平，因此，如果美联储只是宣布将在两到三年的时间里将利率维持在零水平，将不会有太大的震撼力。将隔夜利率固定在零水平，对收益率曲线前端的下行效果有限。

　　因此，美联储可能需要将利率维持在零区间承诺的最短时间放至5年左右，甚至可能需要更长的时间。美联储还极有可能确立第二个条件，即五年期平均通胀率需要超过2%。只有在达到通胀目标条件后，美联储才会开始加息。这种方法的好处是，如果经济状况恶化或复苏乏力，将自动延长零利率下限的预期期限。

　　☆正式的量化宽松

　　美联储继续大规模购买国债的可能性非常高。不过在目前的利率下，吸引足够的资金来为数万亿美元的赤字融资的能力是有限的。美联储希望确保以具有吸引力的利率获得信贷，这意味着正式的量化宽松（QE）计划或大规模资产购买计划必须尽快出台。

　　目前，美联储的购买步伐是每周根据公开市场交易部门监测的市场运行指标来决定的。在下一次量化宽松计划中，联邦公开市场委员会将概述资产购买的组成、规模、频率和期限。鉴于政府的融资需求，预计下一轮量化宽松计划的月度购买量将超过前几轮。

　　美联储目前的购买速度（每天60亿美元，或每月约1,250亿美元）不足以吸收今年剩余时间每月净发行的国债数量1700亿美元。更不用说千亿美元的月度净购买量了。下一轮量化宽松计划的持续时间，也可能与实现特定的双重使命（通胀和就业）结果有关，因为购买计划需要多长时间存在很大的不确定性。

　　光是为财政部提供资金，每年就可能需要购买至少2万亿美元的资产。大规模资产购买的承诺，应至少能让美联储在试图遏制长期利率上升方面迈出第一步。这里的权衡是，通过前瞻性指引在一段时间内保持零利率可能会提高通胀预期，这意味着较长期利率可能会上升。抵押贷款市场的利率敏感性，以及房地产行业对整体经济的重要性，意味着美联储不希望看到长期利率飙升。量化宽松计划的宣布将让市场知道，美联储准备吸收部分联邦赤字带来的供应，同时增加货币供应，以支持名义经济增长。

　　☆收益率曲线控制

　　Minerd提到的前两项――扩展前瞻指引和正式的量化宽松计划――很可能在未来几个月内发生，而收益率曲线控制则可能在本周三就会部分发生。

　　对收益率曲线的控制将要求央行宣布，它将不允许曲线某一部分的利率上升到某个特定利率之上。例如，美联储将宣布一个利率――比如50个基点――并声明它随时准备购买在这个水平之上交易的某一特定期限的所有国债。收益率曲线控制可能是一种有趣的工具，可以限制货币供应增长，同时在通胀突然飙升的情况下保持低利率。

　　这种政策工具是有先例的。日本目前正在进行收益率曲线控制，在20世纪40年代，美国也曾这样做过以帮助战争融资。美国和日本的收益率曲线控制经验表明，一旦美联储宣布将央行置于某个利率水平，它就不会购买很多证券。它可能不会像直接的量化宽松那样带来那么多的增量刺激，但它将有效地限制长期利率的上升，并帮助确保前瞻性指引的有效传递。利率波动性的降低也将有助于降低抵押贷款利率和公司债收益率。

　　值得注意的是，制定控制收益率曲线的政策，与为量化宽松的购买行为设定量化目标，在根本上是不一致的。一旦美联储转向收益率曲线控制，定量购买目标就变得有些无意义。这是日本央行的经验，在实施了收益率曲线控制之后，它继续把每年的购买目标定在80万亿日元。但实际上，它的购买量要少得多，过去一年的购买量总计只有18万亿日元。

　　☆负利率

　　第四个选项是负利率政策，尽管这一政策实施的可能性较小。美联储主席鲍威尔已经不遗余力地消除了有关美联储正在考虑负利率的任何说法，但他没有做的一件事就是断然关闭使用负利率的大门。他对负利率措施的有效性提出了质疑，并表示这些措施对美国经济并不合适。负利率还可能对银行业和货币市场基金造成严重破坏。然而，如果到目前为止所有其他工具都失效了，负利率就只能摆上桌面上了。

　　美联储和市场上几乎所有人都认为，负利率是由美联储决定的，但其实无需美联储允许，债券市场就可能以负利率交易。现实是，市场的确正在这么做。在欧洲，欧洲央行的政策利率为-50个基点，而德国国债则已在-80个基点以下交投，这意味着德国国债收益率曲线已经反转。

　　美国也可能出现市场利率为负的情况，而且很有可能会在某个时刻发生。唯一的问题是，美联储是否会支持负利率政策。目前他们不愿这么做，但如果市场迫使他们采取行动，而其他政策工具证明不足够，他们也不能排除这种可能性。

　　☆购买股票

　　在美联储的路线图上，还可能存在一些更令人意想不到的选项。股票市场的购买行为可能不一定会跟随负利率，但如果负利率实在令人难以接受，购买股票可能就取代前者了。这两项政策中的任何一项都具有高度的政治色彩。

　　股价和企业信贷息差之间存在很强的相关性。如果股价开始下滑，这将意味着企业信贷息差可能扩大。如果这种情况开始以无序的方式发生，美联储将更加积极地参与购买公司债券。

　　虽然章程不允许购买股票，但美国财政部可以设立一个SPV来购买美联储可以资助的股票。这种手段与购买公司债券和ETF的手段类似。如果信贷息差开始再次大幅扩大，美联储不会排除推出提振股价的计划，并为此向财政部提供融资。

　　☆投资黄金

　　当我们在考虑美联储可能的路线图时，就无法避免讨论另一种工具：包括美联储在内的世界各国央行持有近3.5万吨的黄金储备。央行持有黄金是为了用一种通常在严重危机中变得越来越有价值的资产来支撑其储备。没有迹象表明世界正在质疑美元的价值，但很明显，美元作为世界储备货币的市场份额正在慢慢丧失。

　　随着美联储全力为政府赤字融资，美元作为全球主要储备货币的地位可能面临质疑。投资黄金可能有助于抵消这一趋势。历史上，积累黄金作为储备资产被视为危机时期的一种负责任的政策应对措施。这很可能成为未来的政策选择。