为何巴菲特和芒格不会在这场疫市中变得贪婪？

　　市况变得前所未有地复杂，而伯克希尔哈撒韦的高管们似乎对再买入更多股票感到犹豫。

　　伯克希尔哈撒韦的选股无比成功，背后其中一项战略指导原则就是在别人恐惧时贪婪。新型肺炎带来了前所未有的市况，不明朗性亦随之增加。巴菲特（Warren Buffett）、芒格（Charlie Munger）和伯克希尔哈撒韦的团队理应扫平货，并抓紧机会吸纳前景亮丽的企业的多数股权。

　　伯克希尔哈撒韦会于5月公布13-F文件，届时投资者便会知道巴菲特和伯克希尔哈撒韦在首季有否大手买入任何股票。不过，有迹象显示，虽然近日股市现抛售潮，但伯克希尔哈撒韦仍保留大量现金。

　　伯克希尔哈撒韦团队的动静似乎反映其取态审慎，并未有将当前的市况视为贪婪地捞货的机会。下文将剖析为何巴菲特和芒格似乎不急于在这场危机中入货。

　　巴菲特希望伯克希尔哈撒韦对投资者而言是安全之选

　　即便是在新型肺炎爆发的影响浮现前，伯克希尔哈撒韦将1,280亿美元现金和短期投资带到2020的决定，似乎亦反映出其更难找到价值吸引的投资。目前美股仍远低于年初的高位，但巴菲特和芒格显然并非在股票对价值型投资者处吸引水平的前提下操作。

　　芒格最近接受《华尔街日报》访问时表示，巴菲特希望保持伯克希尔哈撒韦安全，因为有人将他们90%的资产净值都投放在伯克希尔哈撒韦的股票上。这意味伯克希尔哈撒韦将继续持有大量现金储备，至少直至能更清楚掌握哪些企业有条件应对或受新型肺炎持续影响的经济环境。

　　芒格还指出，他没有看到大量公司向伯克希尔哈撒韦求援，而且现况远超大多数企业的应变计划。芒格在接受《华尔街日报》访问时谈及缺乏公司向伯克希尔哈撒韦求援的情况：

　　典型的反应是大家都呆住了。以航空公司为例，它们根本不知道该怎做。它们都在和政府商谈，而不是打给巴菲特。它们都呆住了。它们从未见过类似情况。它们没有应对这种情况的应变计划。

　　据芒格所言，许多公司似乎在推迟寻求大规模机构投资或庞大新债支出，原因是它们希望政府会带来某种形式的救助或刺激。

　　衰退逼近 复苏之路明朗性减

　　伯克希尔哈撒韦采取谨慎和价值型的投资策略，近年表现跑输标普500指数，并惹来部分分析师和投资者的密切关注。不过，集团保留大量现金似乎是个明智的决定。芒格认为，经济必定会衰退，而且很难否定这种观点。这位知名的成功投资者还认为，经济势必出现某种方式的复苏，但复苏的时间和程度的明朗性则有所下降。

　　有效对抗冠状病毒株的疫苗出名难生产。芒格认为，即使经济出现实质性复苏后，美国的就业水平也可能永远无法回到病毒爆发前的创纪录水平。这位伯克希尔哈撒韦副主席预期，各公司的业务最终将恢复到近乎正常的营运状态，并形成「温和的经济」，但这前提似乎不能成为看好前景的基础。

　　尽管新型肺炎带来前所未有的情况和极不明朗的环境，但标普500指数目前的水平与2019年2月的水平大致相若。去年，市场风险因素和投资者的审慎情绪围绕着中美贸易战，但目前很难断定经济前景不会变得令人更担忧。

　　若排除股票回购带来的正面影响，标普内的公司去年盈利增长并不显著，有估计甚至显示根本没有增长。还值得一提的是，美中两国虽在2019年底达成贸易战休战协议，但这场「战争」随时都可能卷土重来。多名分析师和政府官员似乎认为，新型肺炎疫情或导致这两个全球最大的经济体关系恶化。

　　政府出招振兴经济或带来意外的恶果

　　考虑到主要经济体经济活动缩减的规模，以及前景的不明朗程度，股市的表现算是极具韧性。这种韧性某程度上是来自美联储和其他金融机构为大举投资市场铺平道路。这些投资带动股价上扬，而投资者对政府财务纾困措施的信心亦可能是市场表现相对稳健的因素。不过，伯克希尔哈撒韦似乎担心刺激措施会产生意想不到的恶果，令经济更形波动。

　　在接受《华尔街日报》问访时，芒格说：我认为之后不会有长期性的大萧条，政府会竭尽所能避免这样的情况出现。不过，我们可能会陷入另一种混乱，大肆印钞之举或开始困扰我们。

　　随着联邦基金利率已降至零，美联储降低了贷款方面的灵活性，而由于多间公司仍处于停运状态或有限度运作，量化宽松和其他刺激措施支撑市场的程度仍有待观察。预测宏观经济轨迹变得更复杂，虽然敢冒险的投资者或因愿意承担风险而获得回报，但芒格和巴菲特有充分的理由采取谨慎态度。

　　价值型投资者将何去何从？

　　随着股市大起大落，加上石油和其他大宗商品价格波动，要作出有充分依据的预测变得更困难。巴菲特和芒格本质上都是价值型投资者，但现况为根据基本面评估公司估值带来一系列的新挑战。

　　在评估潜在投资时，芒格和巴菲特会将带有棘手问题的情况分开处理。新型肺炎带来的影响令不可知变数的数量和重要性大增，而这很可能是促成伯克希尔哈撒韦继续持资金在外围观望，并减持受重击的航空业的股票的一大原因。

　　投资者仍可从债务负担和手头现金等洞识公司的财务情况，但追踪营收、盈利和自由现金流指标的效用已大减，要预测未来表现亦更加困难。由于股市在经济大规模停摆的情况下仍相对具韧性，巴菲特和芒格实际上可能认为，市场正在某程度的恐惧成立之际变得贪婪。