在收益率曲线控制的世界中：市场或将“买入一切”

　　据彭博社报道，随着各国央行向世界经济注入数万亿美元，投资者正将目光投向全球货币政策的下一个大事件：收益率曲线控制。

　　该策略涉及通过购买债券将某些期限的收益率降低到特定目标，它曾经被认为是一种极端且不寻常的措施，之前只有日本央行在四年前部署，当时情况预示着该国二十年来的通缩螺旋不会消失。

　　然而时移世异。今年澳洲联储也加入了这一阵营。尽管官员们试图降温，但人们普遍猜测美联储和英国央行也将在今年晚些时候跟进。

　　如果收益率曲线控制走向全球，那将巩固市场对央行作为最后购买者的看法，从而增强风险偏好，降低波动性，并加剧对收益率的广泛追逐。尽管基金经理们警告说，这种环境可能助长本就受到大量财政和货币刺激措施激发的冒险投资，但他们仍然看到其好处在信用、股票、黄金和新兴市场荡漾。

　　“这取决于形式和价格，但总的来说，这是继续进行量化宽松（QE）交易的绿灯――不论估值高低，买入一切，”在伦敦安本标准投资管理着31亿美元资产的James Athey说。

　　提振债券

　　尽管英国央行上周四没有讨论对收益率曲线进行控制，但是一些分析师认为，它最终可能会给5年期国债定下0.1%的目标，使收益率趋于平坦。

　　这可能会使资金流入较短期限的债券，并引发卖出波动性。对较短期限债券的需求可能会推高较长期债券的利率――对养老基金和寿险公司而言将喜忧参半，那可能会使他们持有的资产贬值，但能够以更低的价格购买新资产。

　　美联储主席鲍威尔6月10日表示，该政策的有效性仍然是一个悬而未决的问题。尽管大多数人预计美美联储针对较短期债券设定一个低收益目标（可能最早在9月），但法兴银行认为有可能着眼于更长的期限。如果美联储看起来不仅控制曲线前端，那么5年和7年期国债可能会走高。

　　中央银行将目标设在何处是个关键，并且可能使资产向任一方向摇摆。如果给10年期美国国债收益率设定50个基点的目标，将引发债券上涨，让收益率曲线趋于平缓，并可能带来股市上涨。不过，安本标准的Athey表示，如果设定100个基点的目标，则可能出现债券熊市走陡，并引发股票抛售。

　　信贷激增

　　给利率设定上限，可以确保公司借款人继续受益于有吸引力的融资利率，从而带来帮助。较长期债券的较低收益率将有助于投资级公司，与低评级借款人相比，这些公司倾向于发行较长期债券。同时，垃圾级借款人将受益于整体市场情绪改善。

　　航空和能源等债务负担沉重的公司可能会受到提振，在都柏林的Mediolanum SpA管理着26亿美元资产的Charles Diebel说。英国的银行也可能会上涨，因为它们将摆脱负利率的压榨效应。

　　“那将使得各个评级的借款人都能以令人难以置信的绝对廉价水平借入资金，在不确定性很大的时候，肯定会非常有利，”Royal London Asset Management的全球信用主管Azhar Hussain说。

　　套利交易

　　美国的低利率可能会令美元走软，并帮助南非兰特和墨西哥比索等风险较高的货币。Banque Lombard Odier &Cie SA公司驻日内瓦外汇策略主管Vasileios Gkionakis说，印尼卢比和俄罗斯卢布以及澳元和挪威克朗等10国集团货币的套利交易也可能受益。

　　此举还可能促使美元流入针对美国资产的套利交易。这些债券可能包括抵押贷款支持证券，以及主权、超国家和机构债券。

　　泡沫风险

　　当然，如此普遍的看涨前景也伴随着高风险，尤其是在当前资产估值接近极端的时刻。

　　美国股市反弹已将预期市盈率推至近20年来最高水平。与此同时，彭博跟踪的25个发达市场中，有9个市场的10年期国债收益率为负，其余市场的10年期国债收益率远低于其一年平均水平。如果设定利率下限的刺激措施在未来刺激通胀并蚕食投资者利润，泡沫最终可能破裂。

　　全球挑战

　　尽管多数资产类别有望从全球收益率曲线控制浪潮中获益，但投资者可能希望汲取来自不同地区的教训和挑战。

　　自2016年开始实施该政策以来，日本央行基本上成功地将10年期利率控制在了0%左右。至于澳洲联储，它从3月份开始将3年期国债收益率固定在0.25%。较长期国债的收益率一度飙升，但在澳洲联储宣布这一决定后回落，3年期和10年期债券的收益率差仍较2月中旬扩大了约30个基点。

　　对欧洲央行来说，挑战将是其职权范围内的多重利率曲线。欧洲央行已经承认，在不承诺明确的收益率曲线控制政策的情况下，在所有债券到期日保持低借贷成本的重要性。

　　无论如何，有关央行正在采取某种曲线控制措施的观点仍在热烈讨论。从2008年金融危机中学到的一个关键教训是，政策制定者必须迅速干预，而投资者则希望他们不择手段。Merian Global Investors驻伦敦固定收益部门主管Mark Nash表示：“决策者对银行体系的收紧程度如此之高，以至于市场变得‘大而不能倒’。但现在他们别无选择。”