经济衰退但股市照升是反常现象？

　　市场大幅波动令人看不清实际情况。

　　冠状病毒大流行在全球各地肆虐，对民众生活造成沉重打击。全球虽然只有小部分人口受到COVID-19病毒感染，但阻止病毒传播而实施的大量措施，却导致经济停摆，规模之大是近一个世纪前所未有。自3月中以来，已经有数千万美国人申领失业救济金，未来几周和几个月，可能会有更多人申请。

　　面对如此严峻情况，许多人对股市的升势感到莫明奇妙。从3月23日至4月29日，标普500指数大升超过30%。部分市场参与者将股市与经济的明显脱节，归因于市场不合理的乐观情绪，投资者低估了冠状病毒危机的严重性，以及对经济和股市的长远影响。

　　然而，若只看市场反弹，却没有看之前的暴跌，看法未免以偏概全。只有看看股市的整体影响，才能准确评估投资者真实的情绪，判断人们对未来有何期望。股市整体表现其实已反映出市场的焦虑，程度要比您单看最近反弹严重很多。

　　冠状病毒对股市的整体影响

　　美国在2月19日有15宗冠状病毒确诊病例，股市创下历史新高。当时中国的COVID-19确诊数字约75,000人，但新确诊人数开始放缓，许多投资者低估中国封城措施对经济的重创，只视为对全球供应链的短暂影响。

　　但之后几周，标普500指数大跌1,150点。尽管中国的确诊数字得到控制，COVID-19疫情却蔓延至韩国，显示疫情并未控制在中国境内。之后几个星期，美国和欧洲确诊数字直线上升，全球大部分国家都对旅游、商业活动和公众聚会实施严格限制措施，尽量减少民众受到感染机会。

　　您若看看股市大跌后的反弹，标普指数只收复约700点失地，但仍然较高位下跌450点，跌幅约13%。

　　失去一年损失多少？

　　这便衍生一个简单问题：冠状病毒大流行造成的所有损失，股市只下跌13%就足够反映出来，投资者对前景是否过于乐观？

　　显然易见，只有事后才有准确答案。不过有一种现金流折现模型（discounted cash flow model），许多投资者都用此来评估股票的估值，该模型可带来启示，看看股市目前的跌幅是否合理。

　　在这种模型下，股价应为未来所有现金流的现值。未来较长远的收入，折现幅度大于较短时间内的预期收入，利用折现率反映资金的时间价值。

　　我们作一些假设，好使例子尽量简单。假设您持有某只股票，每年每股收入100美元。保守起见，您预计未来10年都有此收入水平，您于是用10%折现率来计算。

　　根据简单的现金流折现估值模型，此股的价值应为每股714美元。第一年收入100美元不会被折现，但第二年的100美元现值只有91美元，接下来几年将增加83美元、75美元，如此类推。

　　现在，假设这场大流行完全没收第一年收入。但您认为大流行结束后，情况将回复正常，该公司在十年余下的时间都能全数赚取100美元。这些假设下，此股的价值将跌至614美元，跌幅为14%。

　　等待答案揭晓

　　根据现金流折现法的分析，得出下跌14%，这很接近股市在这段期间净下跌13%，由此看来，跌幅并非不无道理。然而，这些假设并非现实。即使到现在，经济活动仍未完全停止，而经济可能需要好几年时间才能完全复原，回到冠状病毒大流行之前水平。

　　值得留意，一众股票目前虽然预计短期内的收入和盈利均会不堪入目，但对于长远估值的影响，其实并不如您预期那样大。关键就在于各企业能否找到复苏之路，重回增长轨道，符合之前的增长机遇。对于部分依赖健康工作环境的消费类行业，这种情况未必发生，这些行业的股票因此损失会更大。

　　举例说，航空业近几个月近乎瘫痪，因为国际和国内旅游均落实限制，而旅客都焦虑不安，导致需求几近完全消失。其他旅游和娱乐行业，例如邮轮商、电影院和酒店等，业务活动亦大受打击。对这类企业而言，盈利要回复到疫情爆发前的水平，可能要花更长时间。

　　然而，有批企业则可能没有什么影响。事实上，少数公司甚至会有新机遇，可借此扩大业务，这种机会若没有大流行是不会出现的。我们已看到像Zoom Video Communications （ NASDAQ:ZM ）这类视像协作平台，几乎一夜间成为个人、企业和教育的必需品。

　　该怎么部署

　　投资者现时必须应对这个艰难时期，克服突如其来的情绪反应，这一点前所未有的重要。近期股市跌至四脚朝天，跌至底部时，那些看法极度悲观的投资者已经错过之后而来的反弹，不过那些担心错过股市反弹的人，却可能低估股市再次寻底的风险。

　　大量民众失业可能会触发经济陷入衰退。但如果冠状病毒疫情影响确实属于短期因素，那么当需求回升，将造就许多失业民众重返工作岗位。这种情况下，2020年大概是迷失的一年，但2021年看来就会比2019年好多了，可能是任何人无法想像。因此，股市蒸发13%，看来是相当合理。