复盘“魔幻的”2020上半年

　　不知不觉，风起云涌的2020上半年过去了，各位交易者是不是也有一种恍惚感？明明经历了很多“活久见”，多少次在爆仓边缘挣扎，而6个月过后，不少资产的涨跌幅却远没有想象中的“惊险刺激”？

　　但这一切并不能否定我们一起经历过的那些疯狂故事。2020上半年，我们都经历了什么？下面我们一起回顾下。

　　危机

　　2020年初，一场预料之外的疫情突然袭来，高传染性的特点让全球人人自危。

　　为了抑制疫情的蔓延，自3月底开始，各国陆续宣布了分阶段不同程度的隔离和封锁措施。随后，在4月底，各国开始放松封闭和防疫措施，部分国家在6月开始基本恢复正常生产运营。

　　然而，在此过程中，随着疫情仍在海外不断蔓延，多项经济数据都出现断崖式下跌，一切似乎不可回头地转变成了危机模式。

　　最先出现的报警信号来自消费端。

　　封锁令一下，各国消费者都齐刷刷地掉进了一个“囤货”的怪坑，重点狙击对象是厕纸，消毒液，洗衣粉、冷冻食品等清洁用品和生活必须品。

　　随着封锁期正式落地，各地零售服务业纷纷进入寒冬，多个指标衡量的消费者信心，企业信心跌至历史低位，各国制造业和服务业PMI值都掉至衰退临界值下方。

　　真正引发市场恐慌的是跌至负值的美国非农就业数据。

　　众所周知，就业市场一直是美国的骄傲。然而，3月非农数据直接腰斩，录得-70.1万的负值；同时公布的3月失业率录得4.4%，触及2017年8月以来高位，创下自1975年以来失业率录得的最大单月增幅。随后的4月非农更是惊人，录得-2050万人。

　　当危机的模样变得越来越清晰，资本也开始蠢蠢欲动。随之而来的是崩盘的股市、倒挂的国债收益率曲线、以及充斥在金融体系和居民生活中无穷无尽的信贷压力。

　　据房地产信息服务机构Black Knight Inc．的数据统计，今年5月份，美国逾期30天以上的借款人数量已经达到430万人，美国房屋抵押贷款的拖欠率已经攀升至2011年11月以来最高水平。

　　在这种背景下，各国际机构对2020年的GDP增速也相当悲观。

　　据IMF预期，2020年全球GDP增速为-4.9%，此前预期为-3%。

　　预计2020年发达经济体GDP增速为-8.0%，此前预期为-6.1%。

　　预计2020年新兴市场及发展中经济体GDP增速为-3.0%，此前预期为-1.0%。

　　没错。如今任谁看，一切俨然都已是危机模样。

　　救市

　　大敌当前，在呼吁声中，全球央行毫不犹豫地重启了去年年底暂停的宽松周期，搬出了一切能救市的武器。

　　今年初始，截至6月25日，全球各家央行总共降息201次，已经超过了2019年全年的降息次数（159次）。

　　从整体幅度来看，2020上半年累计下调的政策利率已达15608个基点，全球货币政策利率（GMPR）（即全球99家央行的平均利率），今年已下调148个基点至4.21%，远低于2019年底的5.69%，2018年底的6.42%和2017年底的5.99%。

　　除了降息，各国央行还在利用一系列其他货币工具。数据统计显示，在2020年上半年，全球中央银行已经采取了至少338项措施来放松货币政策，除了202项降息，其中还包括100多项非常规货币政策。

　　其中最典型的莫过于曾被视为非常规货币政策工具的“资产购买政策”。如今，资产购买已成为发达国家和新兴市场央行刺激经济，释放流动性的最主要武器。统计显示，全球有26家中央银行都参与了某种形式的资产购买，其中不仅涉及政府资产，部分央行还把手伸向了私人资产领域。

　　以美联储为例。美联储不仅重新启动了过去危机时期使用过的货币市场共同基金流动性工具（MMLF），借此对银行进行抵押放贷。在3月下旬，美联储还推出一级市场公司信贷工具（PMCCF）、二级市场企业信贷工具（SMCCF）以及商业票据融资工具（CPFF），分别通过直接向公司贷款、购买投资级企业债券ETF和商业票据来为私人企业和商业银行提供流动性。

　　此外，商业银行的本国货币存款准备金率也被下调了37次，还有12家央行下调或取消了反周期资本缓冲要求或资本充足率。

　　与此同时，面对突发性公共卫生事件，各国政府也挺身而出，甚至成为了比央行还要瞩目的救市英雄。

　　据美国银行的统计，截至至6月22日，全球央行及政府领导的刺激方案总支出高达18.4万亿美元，约占全球GDP的20.8%。其中，货币刺激政策释放了7.9万亿美元，财政刺激支出则释放了10.4万亿美元。

　　有趣的是各国央行在宽松的货币政策上步伐相对统一，但是在财政刺激上，各国政府的投入度差异并不小。

　　如下图所示，日本政府显然是最“激进”的，特朗普领导的美国政府紧随其后。与此同时，相对于发达国家政府的积极刺激，新兴国家政府显然更加“保守”。

　　冲突

　　在这种非常时期，一场冲突的爆发让局势往更不可控的方向发展。

　　3月6日（周五），俄罗斯和沙特彻底谈崩，两油双双跌超9%。

　　3月7日（周六），沙特大幅调低其不同级别的主要原油定价，拉开油价战的序幕。

　　3月9日（周一），俄罗斯应战，国有油企Rosneft PJSC宣布从4月开始增产。

　　在当时，金十已经对这场博弈进行了大规模的报道和分析。简单来说，油价战对于俄罗斯和沙特来说都是弊大于利，但是由于双方手中都持有一定的筹码（支撑经济度过低油价时期），双方都想利用这场博弈为自己争取更多的利益。但是在疫情持续恶化的这一背景下，油价暴跌的速度超出了想象。无论如何，合作和妥协是欧佩克+这场争端唯一的正确答案。

　　于是，在美国宣布介入的前后，形势开始有了微妙的转变。

　　3月20日（周五），美国总统特朗普宣布，将在适当的时侯介入油市争端。

　　4月2日（周四），消息称，美国得州铁路委员会或将领导实施半世纪以来的首次减产。

　　4月10日（周五），欧佩克+产油国紧急会议终于宣布达成全新减产协议草案。

　　4月13日（周一），欧佩克+宣布达成历史性减产协议，两油开盘跳涨逾5%。

　　自3月底开始，沙特、俄罗斯、美国等多方产油国一直在密切交换信息，隔空喊话（虽然最后非欧佩克+国家还是没能达成一份具有强制力的减产协议）。终于在4月13日，欧佩克+达成了一份历史性的减产协议。在协议落地不久后，油价的跌势终于有了企稳的姿态。

　　回顾这场油价战，从3月6日至4月13日，布伦特原油、WTI原油双双下跌逾20美元/桶。自4月起，欧佩克+以及其他产油国均携手减产，终于在6月2日，美布两油油收复价格战以来的所有跌幅。但直至6月30日，仍未能恢复到价格战之前的水平。

　　油价暴跌的影响也传导至了其他市场。最典型的就是由于风险情绪遭打击，市场对页岩企业破产潮的担忧加剧，在油价战期间，美股经历了史上首次的八天三次熔断，其中的油气股跌势尤为猛烈。

　　时至今日，不少人仍认为，病毒只是为危机开了个头，真正引爆一切的是欧佩克+内部的这场油价战。

　　异象

　　但以上的种种，与我们接下来即将谈到的那些异象相比，简直不值得一提。相信不少交易员都对大宗商品市场的两个异象记忆犹新――黄金点差和期现价差异常，负油价。

　　3月24日，全球各大银行黄金报价出现异常，点差和黄金现期货价差极度扩大。在当时，部分经纪商平台的黄金报价点差甚至已经暴增到8000多点（约80多美金），芝商所（CME）数个期金合约与现货黄金价差也一度超30美元。

　　时至今日，对于导致这场事故的原因，市场上依旧热议纷纷，却仍没有定论。

　　有人说是因为封锁措施导致实物金流通不顺畅，有人认为实物金的规模和金融市场的交易规模差别太大，也有人认为是因为做市商的缺席导致金市的流动性不足，更有甚者提出操纵的说法。

　　另一个异象就是负油价。据路透报价显示，截止至北京时间4月21日凌晨02：30，NYMEX WTI 5月原油期货结算价收报-37.63美元/桶，历史首次收于负值，下跌55.9美元，跌幅305.97%。

　　一夜之间，没有来得及移仓的交易者一片哀嚎，不少人经历了交易人生第一次爆仓。但是，真正将负油价事件推向舆论高潮的是原油宝事故。

　　在原油期货跌至负值的第二日（22日），中行表示，旗下原油宝产品将以WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效结算价格。这一定价使得不少原油宝投资者不仅亏空了本金，还要倒贴银行。

　　负油价引爆的地雷还不只这一个，国内不少原油基金投资者都以爆仓收场。当时金十为大家整理了下面这张表格：

　　修正

　　这些异象暴露了金融体系中隐藏几十年的规则漏洞，给各大监管机构敲醒了警钟，对规则的修正刻不容缓。在异象频发的2020上半年，监管机构都做出了那些努力？我们下面一起看看。

　　禁止做空。

　　疫情爆发初期，市场风险情绪遭到重挫，各国股市相继暴跌。在股票抛售潮的高峰期，为了维稳股市，各国监管机构宣布做空禁令。仅仅在3月，就已经有10多个国家出台或延长了卖空禁令，其中行动最早、管控最严格的要数以下几个国家：

　　2月28日，土耳其基准股指早盘暴跌10%；土耳其监管当局发布禁令，禁止市场在伊斯坦堡证交所做空股票；

　　3月9日，韩国KOPSI指数收跌4.19%；韩国财政部出台政策，禁止做空过热股票，为期10天，自3月11日起生效；

　　3月9日，印尼股市跌逾4%，印尼证交所制定交易熔断和暂停规则，如果指数跌超5%，将熔断30分钟，自当日生效；

　　3月12日，西班牙IBEX35指数收跌14.61%，次日，西班牙市场监管机构要求禁止卖空69支股票；

　　3月12日，意大利富时指数收跌近17%，13日，意证券交易委员会宣布禁止做空股票，自当日生效，适用于85只股票；

　　3月12日，英国富时100指数跌近11%；13日英国金融行为监管局暂时禁止部分卖空工具和交易，包括禁止股票卖空。

　　整治大宗商品期货巨头，加强对高杠杆ETF的审查力度。

　　负油价事故发生后，作为主角之一的美国石油基金（USO）成为了业界讨论的重点，也使得大宗商品期货市场成为了监管机构加强审查的众矢之的。

　　USO的持仓量，占交易量最大WTI原油期货所有未平仓合约的近25%，包括近15万张6月NYMEX WTI原油期货合约。这巨大的持仓规模令监管机构感到担忧，并引发外界指责――不少人认为USO加剧了油价的暴跌。

　　实际上，早在4月初，油价剧烈波动之时，美国证监会便已表示，开始加强对高杠杆ETF的审查。在负油价发生后，各大监管机构就市场头寸限制举行了一场听证会，出台了针对头寸规模过大的基金继续增持的限制措施。

　　更多交易所允许油价在负值波动，并推出负油价期权。

　　如果现在开始回忆，可能不少人都会认为是负油价倒逼芝加哥商品交易所修改IT系统代码。然而，事实是早在4月3日，芝加哥商品交易所就已经允许负油价申报和成交，修改后的规则从4月5日开始生效（5月原油期货价格暴跌至负值发生在4月21日）。

　　但是在负油价发生后，更多交易所开始为负的交易价格做准备，例如洲际交易所（ICE）。此外，芝商所（CME）将于4月22日起允许报价为负的石油期权上市。

　　为防止金市异象再现，LBMA、CME也做出了新改变！

　　针对黄金市场的乱象，各交易所也做出了新的改变，例如提高保证金要求，推出更多适应性工具。

　　伦敦金银市场协会（LBMA）和黄金交易银行要求芝商所（CME）接受伦敦金条以用于美国期货合约的结算。

　　芝商所（CME）推出新的黄金期货合约，以100盎司、400盎司或1公斤金条的弹性方式交割。

　　下一站：反弹还是黑天鹅？

　　2020年的上半年似乎有点难。

　　一个因病毒而起的变局，被油价战的冲突引爆成史上最强经济危机。

　　负油价，美股入熊，黄金期现背离，异象频发的背后挤满了进场投机的资本。

　　时至今日，

　　一群掏空所有工具包的央行和政府还在救市。

　　一群意识到重大漏洞的机构开始补漏和修正。

　　这一切努力能换来一个经济V型反弹吗？还是说未来还有更多的黑天鹅正等待触发？如果你也感兴趣，快上车吧，接下来金十还将带你去看看2020年的后半段会有什么故事。