小摩两周内紧急修改报告 它看到了什么利空？

　　就在两周前，摩根大通表示其正看好美股，并正式将美股评级从中性上调为增持。

　　然而令人意外的是，摩根大通现在似乎又改变了想法。该投行首席股票策略师Mislav Matejka 表示，他对美股的乐观情绪已经消失大半，“2020下半年股票的风险回报丧失了吸引力”。

　　Matejka指出，与2019年股市异常出色的表现不同（当时MSCI全球指数年内上涨了近30%），2020上半年股市表现落后于债券和现金。展望未来，Matejka预计股票在2020下半年会像上半年一样再次落后于债券和现金。

　　在宣布上调美股评级（上调美股评级可能刺激股市飙升）的两周后，是什么让Matejka出人意料地变得如此谨慎呢？他解释道，对于2020下半年他有3个主要担忧。

　　第一，疫情可能会对经济造成进一步的影响。

　　大多数经济预测认为消费者行为将会在下半年基本回归正常，但如果疫情持续，情况可能会大不相同。

　　第二，多个负面因素下，经济陷入衰退的风险加大。

　　在Matejka看来，在需求疲软、利润下降、劳动力市场疲弱、信贷市场疲软和低油价等因素影响下，经济可能陷入衰退的典型恶性循环中。

　　经济衰退通常是由各种冲击引发的，比如油价飙升、美联储大幅加息、信贷违约事件、地缘政治事件等等，如这次的疫情冲击重创了西方经济的关键驱动因素――占据70%GDP的消费，从而进一步打击劳动力市场。

　　更大的风险在于，下半年的复苏反弹幅度会减弱，导致2021年GDP和收益远低于预期。摩根大通经济学家预计经济活动将会如2008年金融危机后那般逐步触底，而不是呈现单纯的V型复苏态势，美国失业率在年底也仍将维持于10%左右的高位。

　　此外，Matejka 认为7月份PMI不会继续上升，甚至有可能震荡下跌。

　　当前的PMI反弹将难以维持，典型的经济衰退负反馈循环有可能出现。

　　第三，在11月大选结束之前，贸易不确定性有可能再度浮现。近期美欧局势的新动态就很好地阐明了这一点。

　　另外，小摩指出三大看跌理由。

　　首先，此次美联储的流动性支持在时机上十分迅速，涵盖的工具范围也更广，但就规模而言，与2008-09年相比，美联储资产负债表的扩张规模占GDP或股市的比例仍不算特别高。

　　尽管美国与世界其他地区利差已经达到峰值，美元仍可能保持高位，但值得注意的是，美元空头已经接近记录高位。

　　其次，企业盈利修正已经趋于稳定，但它可能无法长期保持在正值区间。从历史上看，每股收益反弹很可能不会迅速反弹。许多公司已经宣布取消了今年的股息，作出类似决定的公司可能还会进一步增加。小摩预计，2021年每股收益仍与2019年持平。

　　最后，技术股表现较好，但在反弹后的投资者仓位配置还远远不足以支撑下一次上涨。

　　摩根大通表示，只有出现以下2种情况，股市从当前水平进一步大幅上涨。

　　①疫情没有出现第二波反扑，在这情况下，如果能在治疗方面取得医学突破，使死亡率显著下降，那将是一个非常重要的积极因素。

　　②在收入、利润与劳动力之间没有出现典型的衰退恶性循环，财政支持的规模也大到足以阻止它发生。摩根大通预计，在这方面，市场对政策的反应会变得越来越强烈。