若“日本化” 美联储资产负债表将达到25万亿美元

　　上周，美联储资产负债表规模跌至7万亿美元以下，较上个月的峰值下降3.5%，不过，德意志银行分析师Steven Zeng认为，这只反映出疫情紧急流动性工具逐渐退出了――并未体现结构性变化。随着量化宽松和其他贷款工具的实施，美联储资产负债表规模到年底会再次攀升至8.3万亿美元左右，为2020年初的两倍。

　　有人会觉得这已是一个非常庞大的数目，似乎没有什么增长空间了，但其实，相比欧洲央行和日本央行，美联储资产负债表规模占GDP的比例还是比较低的。如果美联储资产负债表规模占GDP的比例真的达到欧洲央行和日本央行的水平，那美联储的资产负债表现在分别会是11万亿美元和25万亿美元。

　　随着美联储将利率降至零，且祭出无限量QE，关于美国经济逐渐“日本化”的讨论也越来越多。“日本化”可以概括为“三低三高”并存的经济常态：低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务。分析指出，在未来十年甚至更长时间里，美联储与其他央行的资产负债表将会继续呈爆发性增长。

　　德意志银行美国首席经济学家Matt Luzzetti也预计，今年年初仅略低于80%的美国债务与GDP之比到2020年会超过100%，到2030年将接近140%。

　　经济学家Chris Hamilton还特意对比研究了美国和日本的零利率政策，他发现，无论具体的危机是什么（福岛核泄漏、911、金融危机等），危机导致的结果都是一样的：为刺激经济，央行大幅降低利率，债务越发便宜，从而刺激债务爆炸性增长。

　　Hamilton指出，1990年前后，日本劳动人口进入拐点，劳动人口不足被认为是日本经济低迷的深层次原因。1991年之后，日本逐步将利率降至零水平，以刺激数量不断减少的消费者进行更多消费。然而，这一做法并没有起到什么积极作用。于是，日本政府索性代替消费者行动，通过大幅提升政府债务与GDP的占比来增加支出。有趣的是，尽管政府出手干预了市场，日本股市还是较峰值下跌逾40%。

　　现在，美国政府已经认定，即便美国消费者尽全力（甚至超出自己可负担范围）去消费，也远远不够。因此，美国政府债务占GDP的比例也在飙升。与日本一样，美国联邦政府和美联储对市场的干涉越发频繁深入，对资产估值也产生了巨大影响。