中金公司：美联储7月议息平静度过，但更多宽松或在路上

　　来源：中金公司

　　北京时间7月30日凌晨2点，美联储公布了7月FOMC议息会议决议。本次会议较为平静，并未调整前瞻指引或者资产购买速度，但继续强调经济及通胀面临下行风险；因而我们预计，采用“平均通胀目标制”、明确前瞻指引等更多宽松措施将在未来几次会议公布。我们点评如下：

　　1. 7月会议并未公布新的政策措施，但市场已有充分预期。美联储将联邦基金利率目标继续维持在0~0.25%。美联储也表示，QE购买保持“当前速度”，即每月购买800亿美元国债及400亿美元MBS。因而，美联储总资产虽然在近期受美元互换和回购下降影响而短暂回落，但每月共1200亿美元的QE将再度推动美联储总资产上升，继续向全球注入流动性（参见《美联储总资产何时停止下降》）。

　　2. 但美联储继续强调经济和通胀下行风险，为未来宽松定下基调。首先，政策声明中美联储表示，近期经济活动虽“略有回升”但依然显著低于疫情前水平。其次，本次7月政策声明特意增加一句“经济路径将显著取决于疫情发展”；且Powell在新闻发布会上更明确表示，疫情发展成为影响经济修复“最核心变量”，同时强调最近疫情反弹延缓了经济修复速度，未来仍存在很大不确定性。第三，Powell表示，美国劳动力市场要重回紧张状态，需花费8年、甚至10年时间。第四，Powell表示，疫情是一次“去通胀”（disinflationry）冲击，未来相当时期内美联储将与通胀下行压力斗争。我们认为，这些对经济和通胀下行风险的担忧，将支持美联储政策继续宽松。

　　3. 美联储下一步宽松怎么做？“平均通胀目标制”及明确前瞻指引。第一，完成被疫情拖后的货币政策框架审视，并做出政策框架调整。这其中，最重要的变化就是美联储货币政策策略可能转为“平均通胀目标制”，也即所谓的“补偿策略”。这意味着，即使经济充分就业、通胀达到2%水平，美联储也将允许通胀“超调”，维持在2%以上一段时间，以“补偿”在此之前低于2%的“损失”。相应地，这意味着美联储未来政策收紧将来得更晚、来得更慢。第二，明确前瞻指引。虽然6月公布的点阵图显示美联储预计2022年前不加息，但市场可能需要更加明确的说法，无论是给出具体时间点，还是状态依赖与通胀和就业挂钩，均将有利于抑制中长期利率。

　　4. 时间点考虑：大选可能令美联储更加谨慎，前瞻指引修改可能要等到11月大选后。美联储官员近期演讲及此次Powell新闻发布会表态看，其货币政策框架审视不久将完成，公布时间点可能就在9月FOMC议息会议。那么相应地，在9月公布货币政策框架审视这一重要决定的同时，如果同时宣布修改前瞻指引，日程就显得有点仓促和拥挤。另外，在大选前夕同时公布两项偏宽松的政策，也可能令美联储有“助选”嫌疑。因而，谨慎起见，我们预计美联储会在9月宣布采用“平均通胀目标制”，而修改前瞻指引的时点被推至11月大选后可能性较大（参见《大选临近或令美联储更加”谨慎”》）。

　　5. 美联储立场宽松支持美元继续处于弱势，及资金回流新兴市场。美联储政策宽松，敞口向全球注入美元流动性，是近期美元偏弱的重要原因之一。向前看，美联储立场进一步宽松，将支持美元继续弱势，也支持资金回流新兴市场（《美元走弱的逻辑及其全球影响》）。