高盛：美股未来回报将更低、波动更大 成长股将复苏

　　高盛集团的资产配置主管克里斯蒂安・穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示，美国股市可能陷入一个“宽幅扁平”（fat and flat）区间，其特征是回报较弱，波动性更大。

　　美国股市现已大致恢复到3月下旬崩盘以前的水平，当时新冠病毒大流行蔓延至全球。在此之前的十年时间里，美国的股票回报率一直都处于历史高位，波动性则低于平均水平。

　　但穆勒-格利斯曼周二在接受采访时表示，最近几个月以来，债券收益率和实际收益率（即债券收益率减去通胀率）的下降提振了股票估值，这意味着投资者的回报将会变得更加扁平。他说道：“与此同时，无论是从近期还是长期来看，增长前景仍旧有着很高的不确定性。最重要的是，通胀方面的不确定性越来越大，因此，从中期来看，这使得我们不那么看好股票的风险调整后回报。”

　　机遇之窗

　　最近几个月以来，成长型和防御型股票的升值幅度普遍高于汽车股和银行股等价值型股票。

　　成长型股票指的是那些拥有大规模的、可持续的正现金流的公司，其未来盈利和营收的增长速度预计将会快于业内同行；防御型股票则通常会向股东提供稳定的现金流和持续的股息，无论整体市场状况如何；价值型股票则是指一家公司的股票成交价相对于其基本面而言有折扣，无论基本面是强劲的资产负债表、销售额还是股息。

　　穆勒-格利斯曼强调指出，最近几个月以来美股市场的关键驱动因素并不是投资者对增长前景的乐观情绪，而是对通胀的乐观情绪。因此，他认为对某些行业的投资者来说，这是一个“战术机会”。

　　“盈亏平衡通胀处于令人难以置信的低迷水平，以至于短期内出现通缩的可能性相当高。但即使是从10年的长期前景来看，通胀预期也很低，而且这些预期都被重新定价了。”他说道。

　　盈亏平衡通胀（breakeven inflation）是基于固定利率债券和通胀挂钩债券在相同的期限阶段的收益率之差来衡量通胀预期的指标，这项指标假设投资者有兴趣对通胀进行准确的定价。

　　“再加上央行积极地锚定（基准利率），实际利率更有利于成长股，这是因为成长股在未来拥有大量的现金流，因此贴现较少，估值当然就会上升。”穆勒-格利斯曼说道。“任何拥有稳定或可靠增长的现金流的公司都会受益。”

　　高盛集团的策略师们认为，有迹象表明成长股即将复苏。到目前为止，美股企业第二季度财报季的表现仍旧出人意料地超出华尔街分析师预期。但穆勒-格利斯曼表示，对于成长股来说，更重要的一个推动因素是，采购经理人指数（PMI）和美国供应管理协会（ISM）指数等前瞻性宏观经济数据普遍指向上行。

　　举例来说，周一公布的欧元区制造业采购经理人指数意外上行，从而提振了股市，而美国和中国的制造业数据也在最近几天为风险资产提供了支撑。

　　“我认为，现在有一个窗口，很可能会让市场对周期性资产变得更积极一些。”他总结道，周期性股票指的是那些股价表现通常会与宏观经济周期保持一致的股票。