非常危险的信号？全球市场所有资产吹起了“一切泡沫”

　　去年3月以来，全球央行集体超级规模的宽松，史上罕见的大放水，震动资本市场！有数据统计，自3月以来全球股市市值每小时上升62亿美元，美国银行的分析师上周称之为“所有资产泡沫之母”！

　　路透社最新撰文指出，正如德意志银行最近一次基金经理调查中90%受访者所认为的，许多市场领域里泡沫正在增大。债券泡沫、生物科技泡沫、特殊目的收购公司（SPAC）泡沫、做空泡沫、太空旅行ETF泡沫。实际上，想找到一个没有膨胀泡沫的资产类别还真不容易。

　　全球最大对冲基金–桥水基金（Bridgewater）联合首席投资官Ray Dalio周一表示，美国1，000家顶尖企业中有大约5%已经进入泡沫区，虽然这一比例较高，但还远未达到网络泡沫时期的水平。

　　与此同时，金融博客Zerohedge也在日前援引RealInvestmentAdvice.com的Lance Roberts文章称，最近，讨论了“戳破泡沫的两个大头针”，特别指出了利率上升和通货膨胀的风险。然而，真正的威胁不仅仅是股市泡沫的紧缩，而是“一切泡沫”的破灭。

　　在金融史上的前几个时期，人们的注意力主要集中在单一市场泡沫的通缩上。下面这两张表展示了泡沫的历史以及它们的共同点。

　　正如路透社提到的那样，这篇文中也谈到了流动性的洪流和超宽松的货币政策同时催生了多个泡沫。股票、债券、房地产和投机性投资都经历了历史性的通货膨胀。

　　伴随廉价债务和流动性而来的是，家庭净资产占个人可支配收入的比例出现爆炸性增长。从上世纪80年代初开始，随着里根总统解除对银行体系的管制，资产净值通过杠杆率的大幅增加而爆炸式增长。四十年来不断下降的利率和通货膨胀使得这一切成为可能。

　　另一种观点是观察净资产相对于GDP增长的扩张。当然，如果没有过去40年杠杆率的大幅增长，这种巨大的偏离是不可能发生的。

　　然而，具有讽刺意味的是，虽然美国人看起来要富裕得多，但实际上，受益的只是一小部分人口。这个框架是我们接下来讨论“一切泡沫”即将到来的通货紧缩的基础。

　　股市泡沫

　　毫无疑问，金融市场目前处于“泡沫”之中。标准普尔500指数的月度图表显示，该指数与长期月度均值的偏离水平为1990年以来所未见。

　　正如《是的，股市存在泡沫》中所讨论的，估值达到历史上第二高水平只是潜在心理反映。如前所述：“如果市场泡沫与‘心理’有关，即投资者的羊群行为，那么价格和估值就是这种心理的反映。换句话说，即使在估值和基本面可能不这么认为的时候，泡沫也可能存在。”

　　在“市场狂热”期间，投资者必须继续为过高的资产价格寻找合理的解释，以保持价格走高。在过去十年里，最常见的理由仍然是，低贴现率证明了高估值的合理性。

　　当利率上升时，问题就来了。纵观历史，出乎意料的利率飙升一再导致投资者遭遇糟糕的结果。

　　尽管媒体夸夸其谈地说“利率上升”对股市来说不是问题，但历史表明它们就是问题。鉴于经济增长疲软导致企业杠杆率大幅上升，加息将很快影响企业盈利能力和融资活动。、

　　历史表明，这样的碰撞通常会留下一系列的问题。

　　房地产泡沫

　　目前，随着借贷成本的持续抑制、宽松的贷款政策和大量刺激措施的出台，房价又一次出现了“泡沫”。

　　当然，目前的房产估值过高是由创历史新低的抵押贷款利率推动的。

　　然而，如上所述，随着利率上升，这种对经济的支持将迅速逆转。考虑到住房需求飙升，就像股市一样，当利率上升时，人们会争相把房子卖给越来越少的买家。

　　此外，就像股票市场一样，大多数住房的购买者都是收入最高的20%的人。

　　考虑到价格的急剧上涨，随之而来的价格下跌也可能同样迅速。

　　债券泡沫

　　当然，没有什么比债券市场本身面临的更高利率风险更大的了。鉴于“收益率”是价格的函数，价格和利率之间存在完全负相关关系。

　　文章表示，作者曾指出，2019年收益率曲线反转表明债券市场存在问题。

　　即：“美联储反应的幅度也是“恐慌”的一个函数，这种恐慌更多地是基于“近因偏差”，而非事实。美联储迅速回归“金融危机”剧本，预测信贷市场可能发生的事件，而不是对结果作出反应。这是有区别的。金融危机是银行体系的问题。COVID-19大流行是一场健康危机。”

　　美联储的问题在于，它们现在已将整个信贷领域的“收益率息差”推至创纪录低点。美联储压低利率以在短期内“救市”债券市场，造成了一个“错误定价风险”的长期问题。

　　信贷市场对风险的错误定价，或者说是“道德风险”的产生，在这个过程中创造了创纪录数量的“僵尸”公司。

　　最终，当利率上升到一定程度时，这些“僵尸”公司将无法为继续生存进行债务再融资。一旦破产开始失控，投资者将要求为他们的投资风险得到报酬。如上所示，这种情况在过去也发生过，但结果惨淡。

　　他们在去年3月发现，美联储只能购买一小部分公司债券，而不会扰乱市场。风险在于利率和违约率的飙升，其幅度或速度超过了美联储的承受能力。

　　我们应该清楚的是，如果利率上升接近2%或更高，一个背负着近85万亿美元债务的经济体就会出现许多问题。

　　债务问题暴露了美联储最重大的风险。鉴于过去10年经济增长依然难以捉摸，美联储将资产负债表翻倍不太可能改善未来的结果。鉴于10年来债务和赤字飙升抑制内生增长的经验，未能认识到现行货币政策的影响是有问题的。

　　美国经济实际上是在永远维持生命。最近的事件非常清楚地表明，除非财政和货币刺激继续下去，否则经济将会失败，进而股市也会失败。

　　然而，美联储目前别无选择。这就是陷入“流动性陷阱”的后果和问题所在。

　　普通人没有理解的是，下一场“金融危机”将不仅仅是股市崩盘、房地产泡沫破裂或债券价格暴跌。可能是三者同时内爆……

　　作者表示，并不是肯定地说它会发生，因为希望理智能战胜一切，并采取行动减轻后果。不幸的是，历史表明情况不太可能如此。