哔哩哔哩四季报：季度月活首破2亿 全年亏损额创新高

　　哔哩哔哩于2月24日披露了2020年第四季度和全年业绩。公司去年第四季度实现营收38.4亿元，同比增长91%，营收规模高于2020年三季报时预计的四季度营收36亿元至37亿元。公司2020年全年实现营收119.99亿元，同比增长约77.03%。受营销费用快速增加等因素拖累，公司2020年亏损规模扩大至30.12亿元，创历年新高。

　　哔哩哔哩平均每月活跃用户（MAUs）在第四季度达到2.02亿，这是公司首次实现季度月活突破2亿。此外，公司平均每月付费用户在第四季度达到17.9百万，同比增长103%，付费率为8.9%。

　　对于2021年一季度的业绩，哔哩哔哩预计营收规模将位于37亿元至38亿元之间。由此可见，公司今年一季度营收将环比出现下滑。

　　内容频频出圈 季度月活首破2亿

　　哔哩哔哩是一个汇聚年轻一代的在线娱乐平台，于2018年3月登陆美国纳斯达克市场。研究招股书可以发现，公司用户结构年轻、平台粘性较强。

　　招股书显示，哔哩哔哩2017年第四季度的平均月活跃用户约为7200万。截至2017年12月底，哔哩哔哩平台正式会员12个月留存率达到79%、每个活跃用户2017年平均每日使用时长达到76分钟。

　　内容平台的吸引力离不开优质、丰富内容的供给。哔哩哔哩吸引到了一大批内容创作者，2017年平均每月活跃内容创作者数量达到204100名，2019年时PUGC（专业用户生产内容）视频播放量贡献率达到90.1%。

　　登陆资本市场以来，哔哩哔哩股价持续表现强势，特别是2020年以来呈加速上涨趋势。数据显示，公司2020年上涨360.37%、2021年截至2月24日上涨接近五成，市值超过400亿美元。股价上涨的背后是哔哩哔哩持续出圈成功以及随之而来的用户增长。

　　2020年元旦前夕，哔哩哔哩推出“二零一九最美的夜”首届跨年晚会，吸引广泛关注，成为哔哩哔哩出圈的重要标志。2020年五四青年节前夕，哔哩哔哩推出的《后浪》视频又一轮引发社会热烈讨论。根据哔哩哔哩历年财报披露，公司平均月活用户数持续上升，由2018年一季度时77.5百万上升至2020年四季度202.0百万。其中，增长最快的正是紧接首届跨年晚会后的2020年一季度，平均月活用户环比增长达42.1百万。2020年三季度，哔哩哔哩平均月活用户环比增长25.6百万，仅次于当年一季度。

　　根据最新披露的2020年四季报，哔哩哔哩当季平均月活用户历史首次突破2亿大关。但另一方面，第四季度平均月活用户环比仅增长4.8百万，相比第三季度出现明显回落。

　　图1：2018年一季度至2020年四季度哔哩哔哩平均月活用户及环比变化

　　营收快速增长 销售费用飙升致亏损规模创新高

　　伴随用户数量上升，哔哩哔哩过去几年实现了较快的营收增长。2016年至2020年，公司营业收入从5.23亿元上升至119.99亿元，年均复合增速达到118.86%。2020年，公司实现营业收入同比增长约77.03%。

　　图2：2016年至2020年哔哩哔哩营收、归母净利润

　　哔哩哔哩营业收入较快增长受益于付费用户的上升。翻查历年财报，公司季度平均每月付费用户从2018年一季度2.5百万人上升至2020年四季度的17.9百万人。

　　图3：2018年一季度至2020年四季度哔哩哔哩季度平均每月付费用户

　　但在营收较快增长的同时，哔哩哔哩亏损规模自2017年以来持续扩大，最新的2020年达到30.12亿元，创下历史新高。研究发现，营销费用增长是导致公司2020年亏损扩大的最重要原因。数据显示，哔哩哔哩2020年营销费用支出达34.92亿元，相比2019年同期的11.99亿元增长将近两倍。

　　从单季度业绩来看，哔哩哔哩2020年第四季度实现营收3840.1百万元，同比增长91%，增速相比过去几个季度明显加速。公司第四季度产生营销费用10.21亿元，同比增长147%，净亏损约8.44亿元。

　　图4：2019年一季度至2020年四季度哔哩哔哩单季度营收及同比增速

　　手游业务营收占比持续下降 直播、广告等占比上升

　　哔哩哔哩主要通过手机游戏、直播、广告、电子商务等方式进行变现。其中，手机游戏分部持续贡献最大的营收来源。

　　哔哩哔哩于2014年1月开始发行第三方开发的手机游戏。到了2017年8月，公司推出第一个自己开发的游戏。2018年一季度，公司手游平均每月付费用户约为83万。到了2019年第四季度，这一数值上升至125.6万。同期，手游付费用户平均每月贡献营收从276.5元下降至231.3元。目前，哔哩哔哩游戏业务形成了独家代理、联合运营以及自主研发的多种商业模式。

　　图5：2017年至2020年哔哩哔哩各业务营收占比变化

　　但另一方面，哔哩哔哩手游业务占总营收的比例持续下降，2017年至2020年分别为83.4%、71.1%、53.1%和40.0%。相对应的是，直播与增值服务、广告、电子商务及其他业务营收占比呈上升趋势。

　　财报显示，哔哩哔哩直播与增值服务业务2020年营收占比已达到32.0%。而从2020年第四季度单季来看，哔哩哔哩直播与增值服务实现营收12.47亿元，超过手机游戏的11.30亿元。此外，哔哩哔哩广告、电子商务及其他业务2020年第四季度分别实现营收7.22亿元、7.41亿元，同比分别增长149%和168%。