广发证券：维持拼多多（PDD.US）“买入”评级 合理价值220.36美元/ADS

　　智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告，调整了多多买菜及1P商品销售对拼多多（PDD.US）收入确认的影响，略上调货币化率提升速度，对于费用投入及利润释放节奏的考虑基本维持不变。报告指出，拼多多的GMV扩张仍将保持惯性，预计2021-2023年GMV为2.5/3.3/4.0万亿元，non-GAAP归母净利润分别为-28/87/211亿元，维持2021年0.7倍P/GMV估值，对应合理总市值2702亿美元，合理价值220.36美元/ADS，维持“买入”评级。

　　近期，拼多多发布2020Q4业绩公告显示，年活跃买家环比增长5710万至7.88亿，首次超越阿里（7.79亿）；测算Q4 GMV增长约57%，且2021年起不再每季度披露GMV；测算单季度广告及佣金货币化率环比提升0.4pp至3.6%，继续加大商业化力度；黄峥辞任董事长，由CEO陈磊接棒。广发证券指出，这表明拼多多已从快速崛起的锐利的进攻者，转为用户基础盘最宽、需加强防守、将快速成熟并释放收入利润的商业体。

　　广发证券认为，董事长职务交接不会改变拼多多既有业务的基本盘、发展趋势及公司管理效率。2020年7月黄峥辞任拼多多CEO后，具体业务已交由共同创业的陈磊及阿布等负责，也通过两次财报数据印证了组织管理上的平稳过渡。拼多多或许将一定程度上减少创始人个人色彩、逐步开始建制化以应对不断扩大的业务范围，战略方向并未改变。

　　报告还指出，报表中新引入多多买菜及1P商品销售，对原有平台电商业务形成补充。多多买菜运用新的履约方式，生鲜本身高频刚需+供给丰富度大幅提升+低价吸引力，提高了用户活跃度和下单频次；1P销售补足平台商家无法提供的货品，提升用户消费体验，此种阶段性打法的亏损可视为拉新促活、增加粘性的营销投入。综合来看，2020年拼多多在用户数增长超2亿的情况下，实现了人均年消费量同比提升23%至2115元（RMB，下同）、人均年消费订单数同比提升15单至48.6单（但笔单价下降7.6元至43.5元），用户粘性进一步增强。