联储豪放“印钞救市”为何无效？一文解析通缩抬头背后的秘密

　　在过去的五周，美联储开启了危机应对模式。随着美联储大刀阔斧地开展一系列宽松操作，它的资产负债表急速膨胀，银行准备金迅速增加逾1.5万亿美元。不仅如此，随着疫情的继续蔓延，美联储的“印钞行动”或将继续下去。

　　美联储主席鲍威尔在任期未过半时就将美联储的资产负债表扩大了50%，此举堪称是美国历史上首屈一指的“快准狠”操作。仅在5周内，美联储放水的规模就远超其在2008年金融危机第一阶段采取的所有措施总和（从2008年美国保险集团和雷曼兄弟破产到11月中旬的10周内，伯南克领导的联邦公开市场委员会将银行准备金从0增至逾6000亿美元）。

　　如下图所示，如今美国广义货币供应量M2同比增长超12%，年化增长率打破已经保持了40年的纪录。

　　上述的行动虽然惊人，但也早已是路人皆知的事实，真正的问题是：如此大规模“印钞”，为何没有发生通货膨胀？

　　分析师Chris Markouizos表示，从经验来看，美联储任何货币超发的行为往往立即能在市场得到反映。因此，如果美联储只是“印制”了一大批新“货币”，那么TIPS债券市场和收益曲线理应会对此做出反映。但事实并非如此，市场的数据显示通货膨胀预期不升反降。

　　如下图所示，尽管通胀预期已从底部略微回升，但更多是受益于油价回升，而不是美联储的功劳。此外，短期通胀预期的上涨也不能作为通胀回升的证据，看看长期通胀预期的运行轨迹你就懂了。从3月中旬至今，5年长期通货膨胀率仍然保持在“深度危机”的水平。

　　对此，Markouizos表示，恰好正是由于美联储不负责任地“印钞”，导致了目前通缩抬头的窘境。公共债务和居民债务不断增加，经济中的新收入都用来还债了，而不是用于投资，这使得经济中的货币流通速度放缓。如果货币流通速度继续崩溃，通货膨胀就没有滋生的温床。

　　Markouizos指出，不仅如此，随着世界经济复苏，各大经济体的负债将显著增加，因此，货币流通速度可能不仅是下降，而是加速下降。这也是为什么市场认为短期内不会出现任何正常水平的通货膨胀，更不用说恶性通货膨胀。Markouizos称：

　　“现在货币流通速度很低，美元短缺使得美元升值，超发的钱花不出去。美联储在快速扩表的同时已经预见了劳动力市场接下来会发生什么。不管鲍威尔‘印制’出多少亿美元，也不会出现通货膨胀，反而将出现通货紧缩，对经济产生毁灭性打击。”

　　除了货币流通速度，Chris Markouizos认为，金融体系中流动性紧缺的状况也打压了通胀的抬头。Markouizos表示，必须将各国央行向金融体系注入流动性的操作想象成：它们填补了冠状病毒疫情导致的巨大通缩漏洞，并防止了金融体系的崩溃，而不是在一个正常的经济体系中平白无故地输入流动性。

　　Markouizos表示，很显然，美联储官员目前并不关心通货紧缩带来毁灭性打击的情况。但是，目前来看，通货紧缩或比通货膨胀还要糟糕。最简单的理由就是，通货紧缩及其连锁反应将影响工人薪资，并因此摧毁劳动力市场。

　　全球宏观投资者RaoulPal也预测，现代历史上最大的通缩浪潮或正在路上，CPI很可能跌至负值。如果美联储不在未来几个月内采取更多不可思议的行动（包括降息至负利率），货币供应将收紧，经济将火速陷入危机。

　　美银美林上周在一份报告中对实际GDP下降的速率进行了预测：

　　“我们认为，刺激措施总额可能相当于GDP总额的15%-25%。这次衰退或使GDP年降幅约为2万亿美元，经济增长累计下降10.4%，远超2008年下跌4%的纪录。这次不再是发生在部分领域的危机，而是席卷整个经济领域的危机”