“跟谁学”再遭狙击 中概股危机未解

　　瑞幸咖啡、好未来财务爆雷余波未平，同为中概股的在线教育上市公司跟谁学再度被盯上。

　　北京时间4月14日晚间，著名调查机构香橼在社交媒体上发布针对中概股跟谁学的做空报告。在报告中，香橼认为跟谁学夸大财务数据、存在虚假学员、管理层涉嫌多种金融欺诈等，最终直指该公司虚报收入高达70%，其股票应立即被停止交易，并启动内部调查。

　　对此，跟谁学方面及其创始人陈向东火速发声回击。陈向东数度通过社交媒体用“如此无耻”、“一派胡言”来形容这份报告，跟谁学方面也先后发布两份声明予以驳斥。

　　而这已是2月底以来跟谁学第二次成为做空机构的“猎杀对象”。就在一周前，面对做空机构Grizzly Research的“狙击”，陈向东才在媒体沟通会上公开表态，希望跟谁学能够成为标杆，为中概股真正树正气。

　　然而陈向东的话音未落，该公司再度遭“狙击”。根据香橼在报告中的表述，这份报告只是跟谁学系列报告的第一部分，“由于近期卫生事件，我们在中国的实地调查被推迟，但我们将在不久后发布更多报告，举例证明该公司的欺诈行为”。

　　上述报告一经发布，跟谁学股价盘中一度暴跌近10%，随后股价震荡上扬，最终收报31.2美元，跌幅缩窄至0.64%。

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　　被指高估70%的收入

　　继Grizzly Research之后，做空机构香橼并没有给中概股跟谁学太多喘息的机会。

　　在这篇做空报告伊始，香橼就将跟谁学定义为“2011年以来造假最明目张胆的一只中国股票”。其称，所有骗局都有一个共同点，即如果一件事情表明看起来太过于美好，那这肯定是个骗局。

　　香橼首先对跟谁学财报上的数字可信度提出质疑。其通过将新东方、好未来、新东方在线(港股01797)和跟谁学不同时期的业绩进行对比，以及跟谁学在中国媒体报道及行业调研中“缺席”，并根据跟谁学管理层近日在投资者电话会议上的说法，最终认为跟谁学虚报了高达70%的营收，并无意减缓欺诈行为。

　　香橼表示，在其调查的18个课程中，总计有34726个学员ID。在这些ID中有27558个是唯一的，这证明有一定比例的用户同时购买了2个或多个课程。而这34726个ID的总收入，根据其推算为7090万元。

　　香橼将该样本收入推算到其余未追踪课程的收入上，得出2020年第一季度跟谁学K12业务的收入为3.16亿元。这与2019年第四季度K12业务收入相比有60%的下滑。“考虑到过去四个季度每季度近乎翻番的一贯增速，我们认为2019年的营收高估可能高达70%……我们怀疑跟谁学用重复的班级来掩盖他们的数字。”

　　这家知名机构表示，根据跟谁学在中国发布的资信报告披露，2018年净利润1125.2万元，而在递交美国证监会（SEC）的报告中，跟谁学披露2018年净利润为1965万元，前者比后者少了74.6%，因此香橼还质疑跟谁学存在掩盖欺诈方面的问题。

　　对于跟谁学给出中美通用会计准则（GAAP）的差异所致，与经营数据完全无关的解释，香橼却不以为然，其认为跟谁学管理层在说谎。

　　紧接着，该报告质疑了跟谁学的“明星教师”。据香橼称，跟谁学在招股书和企业资料中的卖点是“通过技术让教育变得更好”，后来意识到自己微薄的技术支出与这个故事并不相符，又将故事改为有“明星教师”，“然而，这些跟谁学的老师们却没有合同，没有自己的网站，也没有在任何地方挂牌”。

　　此外，该报告还罗列了跟谁学的经营疑点。香橼称，今年年初，跟谁学宣布将向湖北省内，尤其是武汉市的学员发放价值2000万元的免费课。而经过其广泛的尽职调查数据显示，跟谁学2020年一季度的付费用户中，有近一半来自湖北省，而且大部分来自武汉市。“这让人感到不安，因为这只能说明跟谁学一开始就不具备强大的多元化生源，而且之前的销售收入基本都是夸大了。”

　　最后，香橼还指出，跟谁学还存在伪造大批用户虚增收入的问题。报告称，跟谁学不止一次被指通过在微信群植入假冒的学生用户虚增收入，其还援引机构Leaps Capital的说法称，（跟谁学）约有80%的用户是捏造的。

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　　创始人、公司火速回击

　　与2月底遭受Grizzly Research做空后的反应速度相比，跟谁学这次在反击上可谓神速。

　　在香橼报告发布后，陈向东率先通过社交媒体驳斥香橼报告是“无耻”、“无知”的。同时，跟谁学方面也在4月15日凌晨发布声明称这份做空报告“污蔑中概股大多为造假公司，刻意曲解及污名化中国上市公司”。

　　“Citron（香橼）的做空报告，有大量重复此前灰熊做空报告，已经被管理层澄清并举证的内容，此外，该做空报告完全不知晓公司K12课外辅导收入的主要来源为跟谁学旗下品牌高途课堂，其对公司业务运营的无知令人发指，其试图误导投资者和公众的意图昭然若揭。”跟谁学在声明中指出。

　　故事到此并没有结束。北京时间4月15日午间，跟谁学官方再发长文，针对做空机构香橼提出的质疑进行正面回击。

　　“该份报告充满了主观恶意，以偏概全，企图误导投资者和公众，以达到做空机构做空牟利的目的。这家做空机构惟利是图、毫无底线的特征是如此明显。”跟谁学在回应的开头对做空报告予以定性后，并未直接对做空报告给予解释，而是翻出了香橼“翻车”的“旧账”。

　　“今年2月份，当浑水发布针对瑞幸的做空报告时，香橼在其官方社交平台上表示，该公司通过商业数据、应用下载以及访谈竞争对手都确认了瑞幸的数据，证明瑞幸在中国业务爆发。香橼资本创始人Andrew Left更公开表示，瑞幸的股价或将翻番至60美元，他将继续持有瑞幸咖啡的头寸。”跟谁学称，如果说香橼曾经非常严谨地研究过瑞幸，那么今天它以同样“严谨”的态度，发布了针对跟谁学的报告。

　　记者注意到，在跟谁学给出的9条反驳意见中，第一条便是直指香橼做空报告具有片面性，“在K12领域，高途课堂一直是本公司的主要收入来源……但为何报告通篇并未提及高途课堂？”

　　对于香橼质疑的“明星教师”问题，跟谁学称，明星教师没有自己的网站，是因为老师并不是出产明星的产业。“如果香橼对中国有一定的了解，哪怕是和他们所聘请的中国人多聊一会，他们就会知道中国的一句古诗――桃李不言，下自成蹊”。

　　而针对香橼在报告中统计出跟谁学K12业务2020年第一季度的收入为3.16亿元，这明显低于2019年第四季度K12业务7.73亿元收入这一说法，跟谁学回应称，这是因为香橼忽略了另一品牌高途课堂。

　　另外，香橼在报告中提出，其调研课程上近一半学生来自湖北，其中大部分来自武汉，这一占比并不正常。跟谁学反驳称，在疫情期间向武汉地区捐赠了价值2000万元的正价课，提供正价课的品牌是高途课堂。经过通过反复统计和比对后发现，在香橼所调研的课程中，湖北学生占比约为4%。

　　4月15日中午，香颂资本董事沈萌在接受《国际金融报》记者采访时称，看空是资本市场允许的机制，反驳时只需就事论事、完全没必要恶意攻击。跟谁学的驳斥主要是基于情绪而非客观实际。

　　“人们都说时间是最好的朋友，我们还说时间很快会证明一切。”4月15日下午1点，陈向东转发上述《跟谁学驳斥香橼做空报告》并再度公开喊话。

　　对于该做空事件的后续发展，在沈萌看来，如果香橼没有更多令市场信服的举证，这件事可能就此不了了之。如果香橼举证后，跟谁学仍然只是情绪性反击，那么在市场上可能造成负面影响。

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　　连续遭“狙击”

　　跟谁学是一家中国互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东（前新东方执行总裁）带领创建，团队成员主要由来自新东方等著名教育培训机构及百度、阿里、腾讯等互联网公司的精英组成。

　　2019年6月6日，跟谁学在纽交所上市，股票代码为GSX。和其他在线教育企业有些不同的是，跟谁学于上市前已经实现盈利。

　　2月18日，跟谁学发布截至2019年12月31日第四季度及全年未经审计的财务业绩报告。报告显示，整个2019财年，跟谁学实现21.15亿元净收入，同比增长432.3%；实现净利润2.869亿元（非美国通用会计准则），同比增长10倍之多。

　　在目前普遍亏损的K12在线教育市场中，跟谁学如此强劲的增长速度犹如一枝独秀。或许因为靓丽的业绩表现吸引了机构的注意，2月25日，做空机构Grizzly Research发布一份长达59页，题为《刷出来的学生数量和财务造假》的做空报告。在报告中，Grizzly Research直指跟谁学2018年净利润夸大74.6%、刷单虚增学生人数以及利用未合并的关联方分流成本，从而进行财务造假。此外，Grizzly Research还直呼跟谁学是“最差的上市教育企业”。

　　次日，跟谁学方面回应称，“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。”在这份做空报告发布35天后，4月3日，跟谁学发布经审计的2019财年年报。5天后，陈向东在一场长达两个半小时的媒体沟通会上公开表态，跟谁学是一家以诚信为核心价值观的企业，所有经营行为和业绩数据都是以诚信为基础，从不弄虚作假，从不夸大和粉饰，经得起检验。

　　同时，陈向东还对Grizzly Research做空报告中的多项质疑做出回应。其中，面对在线教育行业普遍亏损，跟谁学没有品牌、没有广告、没有营销，APP下载量不高，盈利却高的惊人的质疑，陈向东对此解释为：“跟谁学不是靠融资活下来的，跟谁学是在弹尽粮绝的时候，我作为创始人拿出钱来才活下来的。可以坦率的讲，一个公司花的是自己的钱，和一个公司花的是别人的钱，人的行为是完全不一样的。你会告诉每一个伙伴，要把每分钱花到极致状态。”

　　对于包括跟谁学在内的教育机构频遭做空一事，安迈中国区高级董事孙超告诉《国际金融报》记者，中国的教育培训行业，尤其在线教育，这几年整体市场需求非常旺盛，行业呈现高速发展的趋势。“在这个过程中，容易诞生明星企业，也容易出现浑水摸鱼的企业。高速发展的行业既被投资者看中，也被做空机构关注，这是在所难免的。”

　　孙超表示，教育行业本身的特性也容易形成信息上的盲区。“举例来说，比如教育行业的销售收入，消费者可能花钱买的是一年的课程，但不同的消费者有不同消费行为，有的人可能分成52个礼拜，每个礼拜一次课；有的人前三个月就上完了所有的课。这样的情况就造成教育行业的销售确认不是线性的，很难用一个平均理念匡算到每一个人，对行业并不了解的普通投资者来说，在信息辨识上可能会出现盲区。给投资者造成的信息盲区，同样有可能成为公司造假的空间。”

　　不过，孙超还表示，几乎所有的做空机构都是以获利为目的的，而非对资本市场进行监督，每一份做空报告背后都有很强的倾向性。“对于众多优秀的企业来讲，自身的利益和中概股的清誉都需要去维护，一旦被做空，企业还是应该迅速和主动地通过无可争议的事实，有针对性地进行辩驳，让投资者和普通股民能够尽快辨别真伪”。