美股Q4财报季来袭 看看牛市能否挺住

　　本周，标普500指数成分股中有43家公司将公布去年第四季度财报，包括美国银行、NETFlix、高盛、阿斯麦、IBMCorp 和英特尔等。市场普遍预期，标普500指数成分股的第四季度每股收益同比下滑11%。

　　根据美国银行的数据，12月全球盈利修正比例（Global Earnings Revision Ratio）从1.30升至1.35，达到两年高点。持续宽松的货币和财政政策以及多种疫苗开始在全球分发，支持了盈利预期的恢复。过去，当这一比率接近当前水平时，摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI All Country World Index）在随后12个月的平均水平为11.3%。美国银行表示，“不断上升的全球宽松浪潮表明，持续的盈利复苏可能会支撑股市的下一轮反弹。”

　　在实际的量化预期方面，高盛分析师David Kostin在报告中表示，市场普遍预期，由于公共卫生事件阻碍了周期性行业的增长，标普500指数成分股的第四季度每股收益同比下滑11%。若排除能源股，标普500指数成分股的每股收益预计将同比下降8%。

　　市场预期，8个行业中有7个行业的利润率将下降。排除金融股和公用事业股，标普500指数成分股的利润率预计将下降116个基点，至9.5%。相比之下，市场普遍预测，销售额只会下降1%。而排除能源股后，销售额会上升2%。

　　不同行业的盈利增长将存在巨大差异。具体来看，2020年四季度，医疗保健行业每股收益将增长2%，信息技术行业每股收益将增长1%。总体而言，分析师预计周期性行业的收益降幅最大。市场普遍预期，能源、工业和非必需消费品行业的每股收益将分别下滑102%、40%和21%。材料行业是则是例外，市场预计该行业第四季度每股收益增长6%，是标普500指数中增幅最大的行业。

　　展望未来，高盛指出，第四季度每股收益预期的风险“似乎倾向于上行”。如果目前的市场预期是正确的，那么年增长率将从第三季度开始下降，Kostin指出，这与经济活动改善的轨迹不一致。自2003年以来，标准普尔500指数成分股的每股收益平均比财报季开始时的市场预期高出4%。然而，在2020年第二季度和第三季度，标准普尔500指数成分股收益的总体涨幅分别比预期高出24%和17%。

　　在这两个季度，实际的利润率下降幅度最终都低于市场预期。另一方面，高盛警告称，财政刺激方案推迟通过，可能限制了消费者支出，并对标普500指数成份股的每股收益预期构成下行风险。

　　宽松政策仍是推动企业利润增长的关键因素。考虑到美国财政支出增加的可能性，高盛调高了2021年美国实际GDP增长的预测。他们还将2021年标普500指数成分股的每股收益增长率提高了2个PP，至+31%（178美元）。但与此同时，他们将2022年每股收益增长率下调2个pp至10%（196美元），以反映更大的财政支出的积极影响，以及更高企业税的不利影响。

　　高盛对2021年标普500指数成分股的每股收益的预估仍比市场普遍预期的168美元高出6%。高盛警告称，分析师们往往低估了复苏时期的利润率反弹。该行看到三个潜在的利润利好因素：（1）经营杠杆目前处于10年来的最高水平；（2）劳动力等成本低廉；（3）高利润率行业在标普500中的权重不断上升。

　　行业层面，高盛预计，到2021年底，11个行业中有8个的每股收益将超过2019年。随着疫苗的推广，该行预计，运营杠杆程度最高的行业，如非必需消费品和能源行业，今年将实现最快的每股收益增长。

　　高盛的大宗商品团队预期布伦特原油价格将走高，这将支持能源企业每股收益的增长。高盛还预计，尽管可能会出现周期性反弹，但能源、工业和金融类股2021年的每股收益仍将低于2019年的水平。另一方面，科技股将继续实现快速增长，鉴于其长期趋势，科技股每股收益可能会领跑标普500指数成分股。