2020年风投的矛盾之处在于，最大的基金进行的轮次最少

 
昨天，我谈到了风险投资家最近如何感到疲倦。交易太多，每笔交易时间太短，并且对于同一股权，其他风险投资商持续不断的过度竞争。
我的一位创始人朋友昨晚向我指出，在过去的一年中，他已经收到90多位投资者的关于下一轮投资的要求-而且他甚至还没有(大概)筹集资金。 “我可能错过了一些，”他面无表情-实际上，怎么可能没有?
不过，所有这些疯狂的活动都将我们引向了2020年风险投资核心的悖论：它是最大的基金，正在开出最早，最小的支票。
这是一个悖论，因为大型基金需要进行大笔投资。一个十亿美元的基金不能写出800张100万美元的种子支票，而剩下的美元会用来支付管理费(虽然可以，但这是令人讨厌的，无法追踪) 。取而代之的是，通常的模式是，随着公司资金规模的增长，其管理合伙人越来越多地进入后期阶段，以便能够有效地利用该资金。因此，原本用来撰写800万美元A轮融资的2亿美元基金变成了撰写4000万美元B，C轮融资的10亿美元基金。
这是合乎逻辑的。然而，真正的逻辑要复杂一些。即，每个人都在筹集巨额资金。
正如本周美国国家风险投资协会的大型风险投资报告所表明的那样，2019年在很多方面都是大型基金的一年(软银甚至没有筹集资金!)。去年成立了二十一个“大型基金”(定义为筹集了超过5亿美元)，实际上低于2018年的数字。
所有这些后期资金都在寻找后期交易，但是要做的交易并不多。当然，周围有优秀的公司和潜在的丰厚回报，但也有数十家基金在筹划进入上限表，而估值是这些投资者在竞争中脱颖而出的唯一手段之一。
这在许多方面都是格子的故事。 Visa宣布计划以53亿美元的价格收购金融科技数据API层，并在2018年末从Index和Kleiner筹集了2.5亿美元的C轮融资。多个风险投资人告诉我，“每个人”都在考虑这笔交易(如果愿意，每个人都是疲惫的风险投资人)。
但是，正如一位在本轮C轮中拒绝“否决”的风投本周向我辩护，去年的估值非常高。该公司在2018年的收入超过了几千万美元，据我所知，再加上其公开报告的26.5亿美元的C轮估值意味着收入倍数在30至50倍之间-考虑到该公司的不懈努力，其价格非常昂贵与银行合作，以确保它可以维持对其用户帐户的数据访问。
福布斯》(Forbes)的杰夫·考夫林(Jeff Kauflin)报告说，该公司在2019年的收入现在处于较低的三位数(百万美元)，这意味着Visa可能会以类似的昂贵倍数收购该公司。 Kleiner和Index在一年左右的时间内将资金翻了一番，没有人会抱怨这种IRR(特别是在增长投资方面)，但是如果不是因为Visa和退出时机的好处，那么所有人都可能会发现完全不同。
更糟糕的是，这些较后阶段的回合可能变得非常专有和专有，而不只是昂贵的估值。从它的声音来看，Plaid在其C轮融资中运行了一个相当开放的流程，该流程使许多公司可以审视这笔交易，从而有助于提高估值，同时限制了早期投资者和创始人的稀释度。但这不是处理它的唯一方法。
越来越早投资的公司也试图晚投资。那个投入500万美元的A轮投资者也想投入5,000万美元的B轮和2.5亿美元的C轮。毕竟，他们有资本，已经知道公司，与首席执行官有关系，可以避免一段时间消耗筹款过程中。
因此，对于今天的许多交易而言，这些后期的上限表实际上是在锁定新的投资者，因为上限表周围已经有太多的资本在流失，从而使价格翻倍。
这使我们直接陷入了悖论。为了能够进入后期的回合，您必须已经在上限表上，这意味着您必须进行较小的早期回合。突然之间，成长型投资者又回到了早期阶段(包括种子期)，只是对进入这些初创企业及其筹款有选择权。
正如上周一位风投向我解释的那样(“措辞”)，“今天很奇怪的是，您有像红杉这样的公司出现在种子轮中，但是他们并不真正关心……任何事情。 估价，条款等。所有这些都是稍后阶段的工作。”我认为这有点夸张，但最终，那100万美元的支票本质上是大基金的舍入误差。 真正的回报在于巨大的回旋余地。
这是否意味着种子基金将不复存在? 当然不是，但是当您的竞争对手根本不在乎并将投资视为营销和访问费用时，很难赚钱并建立经过风险调整的平衡投资组合。 对于创始人-如果您可以选择合适的VC框，那么时代仍然非常非常好。