强势反弹后 美股与现实已经严重脱节？

　　面对着美股近期的强劲涨势，许多人开始感叹说，美股和现实经济，和美国大众已经严重脱节，到了匪夷所思的程度。

　　然而，《华尔街日报》却刊文指出，这种看法很可能只是源自于一个错误的印象。

　　3月23日触底之后，标普500指数已经上涨了超过40%。道琼斯指数的数据显示，如此短时间内爆发出如此高的回报，上一次类似行情还要追溯到1933年。计入股息，今年迄今为止，标普500指数的损失已经不到3%。然而与此同时，已经有10.8万美国人死于疫情，2100万人丢掉了饭碗，而且社会还陷入了全面动荡。

　　可是，事实上，这种脱节并没有看上去那么极端。在表面之下，股市当中的大部分区域其实也在遭受着折磨。大部分股票开年以来都是下跌的，而且其中不少的跌幅还达到或者超过了20%。只是少数的赢家获得了极为巨大的涨幅，才让人们在整体层面产生了损失微乎其微的错觉。换言之，市场的非理性繁荣味道远没有第一眼看上去那么浓烈。

　　诚然，从历史视角看，美股整体现在远远称不上廉价，但是市场其实也没有对周遭的可怕景况选择性失明。

　　今年迄今为止，Zoom Video Communications上涨了209%，再生元制药上涨了59%，亚马逊上涨了33%。可是，与此同时，许多行业都处在严重的冲击之下――航空板块今年迄今为止整体下跌52%，银行板块下跌33%，能源板块下跌32%，汽车板块下跌30%，消费金融板块下跌27%。即便是被认为最经得住风雨的公用事业板块，也下跌了5%。

　　当然，股市分裂为少数超级赢家与大多数输家，这种行情从历史视角看也不算什么新鲜事。比如1973年就出现过少数市场宠儿估值创纪录，而大多数股票惨跌的情况。还有1999年，许多企业的股价都大幅下跌，巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔也跌了20%，但是科技板块却上涨了80%之多。

　　只不过，赢家和输家之间差距的夸张程度，今天确实达到了史上仅见的水平。比如，在今年前五个月当中，大型成长型股票上涨了6.1%，而与此同时，市值较小、价格较低的“价值型”股票却下跌了25.6%。费城投资公司AJO 的数据显示，两者这几个月的表现差距创下了1986年以来同期当中的第二大纪录，仅次于1999年。

　　伦敦Albert Bridge Capital首席投资官迪克森（Drew Dickson）指出，截至6月3日，标普500指数当中市值最大的50只股票平均上涨了11.3%，而与此同时，市值最小的50只却平均下跌16.8%。

　　“对于那些他们已经爱上的股票，人们愿意支付甚至更高的价格，而反过来，对于他们不喜欢的股票，他们的出价却越来越低。”迪克森评论道，“对于这种特殊的市场现象，只有一种解释是能够成立的――这是一个被恐惧情绪统治的市场，大家都认为，只有那些规模庞大、股价昂贵的高品质企业股票才是相对安全的，他们为了这份安全愿意付出任何代价。”

　　事实上，在今年年初疫情爆发之前，小型股票和价值型股票的苦日子就已经开始了，而随后的疫情和经济冲击下，投资者更是加速了逃离这些股票，转向“安全”目标的脚步。

　　直至最近，这些小型股票和价值型股票才开始显露出一些复苏的迹象，而与此同时，那些最大的、最炙手可热的股票，前进的脚步却变得越来越艰难。

　　纽约Matarin Capital Management创始人之一、投资组合经理人吉尔伯特（Nili Gilbert）指出，归根结底，大型股票其实已经是“按照完美假设定价，所以它们也必须拿出完美表现，才能保住自己的估值”。

　　FactSet的数据显示，诸如亚马逊、AMD、奈飞和Salesforce.com等大热股票，目前的价位都相当于2020年盈利预期的50倍以上。

　　“也许，伴随现在越来越多的市场参与者相信我们正在走上复苏正轨，那些相对较‘重’的股票，比如景气周期性股票、原材料和工业板块等，将会逐渐担当起领涨角色。”吉尔伯特分析道，“大家之前对小型股票和价值型股票的预期已经低到不能再低，因此这预期现在反而开始成为了催化剂。”

　　在这方面，上周四的行情就提供了一个颇有说服力的例子。当美国航空将恢复更多航班的消息传出后，该公司股价猛涨超过40%。一些之前跌到惨不忍睹的板块如旅馆业股票等，也都开始大幅反弹，其势头强劲到甚至有观察家告诫投资者必须谨慎的地步。

　　当然，这绝不意味着成长型股票现在就肯定已经是强弩之末了。事实上，在过去十年时间当中，价值型投资经理人们已经不知道多少次发出过价值型投资复兴的预言，但是没有一次能够应验。

　　只不过，有一点是大家都必须明白的――从长期角度看，价格较低的股票，其总体表现确实要好过那些昂贵的股票。几十年，乃至几个世纪的历史已经证明，价值型股票总能够笑到最后，只是这最后经常会需要等待很久。

　　如果投资者有足够的耐心和投资周期，那就可以考虑增持价值型股票，因为它们的低迷总归不可能是永久性的。同时，所有投资者都应该认识到，虽然一些当红股票表现极为抢眼，但是整个股市，其日子远没有看上去那么轻松。