旧瓶装新酒难有作为？60/40投资组合陷入低回报困境

　　北京时间7月14日消息，美国国债收益率的陡然下跌令人们开始对全球最受欢迎投资策略之一感到了怀疑。

　　作为1950年代现代投资组合理论普及的起点，传统的60%股票/40%债券的投资组合风险回报率在过去三十年表现傲人，超过了纯债券投资组合。但是，随着美国国债收益率徘徊在零附近，并可能多年保持于该低位，此类投资组合的收益前景不由令人产生质疑。

　　这不是所谓的60/40投资组合第一次受到审视了。通常在股票大涨后，感觉吃亏的投资者会重新评估该资产配置。不过，据摩根大通的Jan Loeys称，这一投资组合还是在今年动荡市况中保护了投资者，回报率勉强达到2.5%。但由于美国国债收益率跌至历史新低，债券上行空间有限，削弱了其作为对冲股市下跌风险工具的意义。这促使资产管理机构开始在美国国债以外市场寻找更有反弹潜力的证券。

　　“寻找高收益率资产的动力很足，无论它在什么市场。” U.S． Bank Wealth Management的固定收益研究负责人Bill Merz表示。“在全球范围内，更多的投资者正在转移目标，因为他们感觉已别无选择。”该机构管理着1800亿美元资产。

　　由于贸易紧张局势加剧了人们对全球经济放缓的担忧，关于取消60/40投资组合的呼吁在8月再次浮出水面。 美国银行和摩根士丹利去年年底发出了对回报率的悲观警告，但投资者对美联储最终将限制某些美债收益率的期待令此类争论受到了更多关注。

　　摩根大通的高级投资策略顾问Loeys在6月30日一份报告中写道，以标普500指数和彭博博巴克莱美国综合指数债券指数衡量，60/40投资组合从1983年到2019年的年复合回报率接近10%。展望未来，他认为60/40投资组合的回报率在未来十年内将下降至每年约3.5%，但投资者通过构建40%股票，20%债券、40%兼具债性和股性证券的投资组合，可以将回报率提高到4%多一点。

　　所谓兼具债性和股性的证券可能包括贷款抵押债券（CLO），商业抵押支持证券（CMBS），房地产投资信托或公用事业股票。

　　采取行动

　　投资者们似乎也持同样看法，管理着1200亿美元资产的资管公司Conning的首席投资官Rich Sega表示，过去三个月该公司更密切关注CLO等结构性产品，因为这个市场的价格还没有被美联储的紧急资产购买计划所推高。Merz说，U.S． Bank Wealth Management增加了对投资级公司债和市政债的仓位配置。

　　可转债也吸引了投资者的更大兴趣。彭博数据显示，跟踪可转债的美国ETF在5月份吸引资金流入逾3亿美元，6月份又流入4.27亿美元，创下六个月以来单月最高水平。

　　在欧洲，银行业在2008年金融危机后就开始致力于扩大资产负债表，并实施去杠杆化操作。所谓的Coco债，即放贷机构发行的可转债成为受欢迎投资品种。纽约梅隆银行的市场策略负责人Daniel Tenengauzer表示，即使算上今年上半年9.4%的按年亏损，截至6月份的五年，Coco债券年回报率仍超过6%，是同期欧洲政府债券回报率的两倍。

　　不过，一些投资者也并不准备真的就撤销60/40投资组合。Brandywine Global Investment Management的Jack McIntyre表示，一些批评声音可能有欠公平。

　　他说，“无论采取什么形式的投资组合，总是需要防御性配置，40%的债券就是起到这种作用。”