黄金面临三大利多两大利空！震荡上行料是主基调

　　黄金近期维持在近9年高点位置附近，并且有进一步冲高的可能，这归因于投资者所面临的不确定性（地缘和疫情二次蔓延风险）、各国政府巨量赤字以及未来几年各国央行维持在超低利率水平。

　　即使黄金已经刷新了近9年高位，也没有什么能阻止黄金进一步走高并刷新纪录高位。尽管美元总体上位于历史高位水平附近，短时间也施压金价，但是美联储的任何进一步刺激措施，如引入收益率曲线控制措施，都可能使美元加速贬值，这取决于美国经济复苏的前景，随着二次蔓延风险加剧，市场预测最早在夏季可能会动用这一工具。

　　目前主要的下行风险是疫苗的进展和疫情二次蔓延可能引发的恐慌性抛售。

　　长期低利率+疫情二次蔓延风险支撑金价

　　因在对经济复苏的担忧加剧之际，投资者寻求避险，以对冲风险较高的押注，黄金近期站上1800美元关口，为近9年首次。在全球范围内，尤其是在美国，疫情二次蔓延可能会阻碍经济的复苏，美国几个州的企业为了控制疫情再次关闭。

　　除了不确定性，推动金价上涨的主要因素是全球利率已触及零或负值，以及市场预期各国央行将在很长一段时间内将利率维持在这一水平。在零利率环境下，持有黄金无需支付利息，因此与债券等附息资产相比，利率下跌越低、保持在低位的时间越长，黄金就越有吸引力。

　　换言之，相比于10年负利息的德国债券，零利率的黄金反而成为了具有收益的资产，同时即使是仍能支付正收益率的美国债券相较于黄金也没有吸引力，因为一旦长期考虑通胀，美国的债券收益率实际上也为负值。

　　这一点至关重要，因为债券是世界上最大的资产类别，因此随着各国央行将大多数债券定为“不可投资”，寻求可观回报的基金经理们被迫寻找其他替代品。这也解释了股市为何反弹如此强劲。

　　债务和地缘政治的混合助力金价

　　由于大规模的救助计划，政府赤字正在急剧增加，而国债的增加对黄金有利。债务的大幅飙升通常会引发人们对政府是否会履行其义务的担忧，如果是这样，政府通常会寻求央行降息来减轻债务负担。考虑到全球政府投入的刺激总量已经接近10万亿美元，这意味着各国央行将不得不在更长的时间内维持超低利率，甚至不排除部分央行实施负利率。

　　最后地缘政治的不确定性也对金价构成支撑。比如美伊问题以及美欧贸易的不确定性。

　　黄金上涨将会持续吗？只差美元进一步走软

　　确切的说，在经历了快速上涨后，黄金不可避免的会存在修正――不会出现直线上升――但是即便如此，这不会阻止金价进一步走高，甚至刷新纪录高位。

　　实际上，如果以美元以外的任何其他货币计量，黄金今年已经创下纪录新高。由于黄金合约以美元计价，因此金银与美元之间存在反比关系。当美元升值时，使用外币购买黄金的投资者将变得更加昂贵，这对黄金构成了下行压力。

　　这意味着美元的强势是阻止黄金上涨的主要障碍。尽管美元最近已经下跌了一点，但是从历史角度来看，它仍然很高。换句话说，推动黄金进一步上涨的要素，可能就是美元进一步下跌。

　　要想知道什么可能引发这一举动，只要看看美联储就知道了。美联储已经采取了很多措施来重振经济，从将利率降至零，到甚至购买垃圾公司债券。但这并不意味着美联储已经结束了行动。

　　随着疫情二次蔓延威胁到经济复苏，美联储将面临再次采取行动的压力。下一步可能是加强前瞻性指引，例如承诺在通胀率达到2.5%之前不加息。这将发出一个强烈的信号，表明利率将在多年内保持在低位，并可能推高金价，这是因为较长期的低利率，会对美元构成损害。

　　最早的情形可能在今年夏天发生。在这之后，如果经济出现任何进一步的问题，可能就需要采取更严厉的措施。这将是收益率曲线控制，也就是说，美联储为某些期限的债券设定一个收益率目标，比如3年期国债。这只不过是一种更极端的形式，承诺在更长时间内维持低利率。现在需要明确的是，美联储不想走这条路，因为这项政策也有一些风险。例如，退出可能会非常困难，如果投资者怀疑美联储维持低收益率的承诺，并开始抛售债券，美联储可能需要购买大量美国国债，以保持收益率稳定。

　　但这并不意味着它不会发生。动用这一政策工具的前提是经济前景的恶化，但美联储的决策者别无选择，只能实施。实际上，如果债券收益率出于任何原因飙升，从而收紧金融状况，美联储可能会被迫采取这种行动，美元将受到沉重打击。

　　两大风险

　　不过黄金仍面临着两大风险。显而易见的一种是疫苗的进展，或者至少是某种有效的治疗方法，因为这可能直接抹去当前市场所面临的最大的不确定性因素，但是这在短期内出现的可能性不大。但是即使在这种情况下，黄金的下行空间也可能不大，因为持续的低利率以及政府巨大的赤字继续存在，这都将继续支撑金价。同时疫苗的出现也会推动全球经济复苏，而巨量刺激可能会导致通胀迅速回升，市场将继续购买黄金作为对冲通胀的工具。

　　另一个主要风险是疫情蔓延加剧，导致3月份经济危机重演，投资者纷纷冲入美元，抛弃手中一切其他资产。但现在看来这种情况可能性不大，因为投资者现在对疫情风险更加熟悉，因此即使存在二次爆发风险，也不会推动市场出现此前无秩序的恐慌性抛售。同时市场预期各国不会采取此前力度的限制措施，因此这也会部分削弱美元的避险需求。

　　换句话说，除非找到疫苗或全面的恐慌再次占领了市场，否则黄金上方面临的阻力很小，这将推动其进一步走高。