美债拍卖的结构变化暗示 美财政部要勒紧裤腰带了

　　由于拜登政府推动新的纾困救助方案迟迟没有结果，财政部也按兵不动，将下周在季度债券拍卖中发行较长国债的计划保持不变。

　　财政部在过去三个季度都提高了季度再融资，将其现金储备推高至历史最高水平，而财政部最新的再融资声明预计，下周美国还将出售1260亿美元的长期债券，具体情况如下：

　　2月9日拍卖580亿美元的3年期国债，规模与1月持平，但比去年11月高出40亿美元；

　　2月10日拍卖40亿美元的10年期美债；

　　2月11日拍卖270亿美元的30年期美债。

　　总金额为1260亿美元，刷新了再融资规模纪录，不过其中增加的金额都是来自3年期国债的。这笔再融资将筹集到631亿美元的新资金。

　　按照2020年11月再融资声明的指导意见，财政部预计在2021年财年继续逐步增加所有年期的通胀保值券（TIPS）的发行，其中：2月30年期TIPS拍卖规模将增加10亿美元，10年期TIPS增额发行10亿美元，4月5年期TIPS拍卖规模也将增加10亿美元。

　　财政部还计划将2月和3月的浮动利率债券分别增额发行20亿美元，每个月的规模达到260亿美元。另外，财政部宣布下一季度名义付息债券的拍卖规模不变。

　　这与华尔街预期基本一致，此前由于美国急于为抗疫援助纾困的支出提供资金，国债发行大幅增加，财政部的现金水平达到了惊人的1.5万亿美元，现在是时候将国债所占比例拉回到正常水平了。

　　不过财政部官员没有具体说明在此期间美国国债供应量将减少多少。去年8月，美国财政部借款咨询委员会建议允许美国国债占未偿还债务的比例逐步降至15%至20%，目前这一比例接近24%。

　　早在2015年，财政部制定了一项政策，将相当于至少5天支出的资金保存在现金账户上，即至少1500亿美元，以防意外事件使其无法进入债券市场。由于预算赤字在疫情之前就开始飙升，现金缓冲的规模也随之飙升。

　　美国财政部负责联邦财政的副助理部长Brian Smith周三对记者说：2015年的现金平衡政策仍然有效。我们仍在确保在市场混乱的情况下，能够应对任何资金外流，通常的目标是一周。不过的确，与疫情相关的不确定性改变了目前的现金情况。

　　美国疾控中心主管4日最新表示，住院和新增新冠病例似乎都呈下降趋势。美国接种新冠疫苗的累计人数超过累计新冠肺炎确诊人数。美国服务业增速1月份出人意料加速到近两年最高水平，周三公布的“小非农”就业人数也较预期意外大增。

　　鉴于此，财政部似乎觉得“不缺钱了”，一个最明显的举动就是减少现金管理券的发行。美国财政部表示：在近几个季度，名义付息债券和浮动利率债券发行规模大幅增加，这将允许财政部逐步减少未偿债务，因此，财政部计划修改其现金管理券（CMB）的发行节奏。

　　现金管理券是指当财政部认为国库现金余额下降过快而在短期内又急需用钱时所发行的期限非常短的国库券，实质上也是一种短期国债。

　　财政部预计，在2月16日结算后， 15周和22周的CMB将停止发行。

　　在今天的再融资声明发布之前，美国财政部周一做出了季度预测，表示到3月底将把现金余额从目前的约1.5万亿美元减少到8000亿美元，到6月底减少到5000亿美元。

　　财政部急剧下降的现金余额将导致银行储备激增，也使政府为债务上限做斗争而做好准备。根据法律，到今年7月美国政府的债务暂缓偿还期限结束时，财政部必须将现金余额缩减到2019年的水平，现在看来财政部正在稳步迈向目标。

　　尽管美国决定不在下周的季度国债拍卖中增加长期国债的拍卖规模，5年期和30年期美国国债收益率之差仍在周三悄无声息地升至146个基点以上，触及了近五年来的最陡峭水平。自去年7月以来，该曲线一直处于趋陡趋势，多数维持在55日、100日和200日移动均线上方。

　　背后的驱动因素包括，新一轮纾困刺激支出有望推出，以及通胀预期上升，通胀保值券的盈亏平衡通胀率上升也反映了这一点。

　　Seaport Global Holdings负责政府交易和策略的董事总经理Tom di Galoma说：“形势正朝着经济刺激计划即将实施和通胀开始升温的方向发展。由于美联储无法加息，收益率曲线的前端稳定，但后端很容易受到抛售的影响，因为人们认为通胀正在酝酿。”