花旗：现在并购已经停滞 银行家最想要的是“现金”

　　忘记并购，现在每个人关心的是现金储备，也就是华尔街人口中的“流动性”。

　　通常情况下为企业并购提供相关咨询服务的银行家们，现在正在帮助企业建造可增强后者资产负债表的现金堡垒，旨在成功抵御新冠疫情全球性大流行催生的一系列重大金融影响。眼下，受累于突如其来的新冠疫情，经济正在一步步滑向数十年来最糟糕的一场经济危机。

　　花旗集团欧洲、中东及亚洲并购业务高管威廉-舒尔茨（Wilhelm Schulz）指出，“一切都是关于流动性、流动性和流动性的。”

　　“现在没有并购，”舒尔茨继续说，“对于企业来说，当前的重点就是如何才能保存现金。几乎每家企业都在透支他们的信用额度。企业贷款申请激增的规模是巨大的。”

　　那些能保存现金的企业，正在转向债券市场。根据数据提供商Refinitiv发布的数据，在新冠疫情全球性大流行可能会限制资本市场准入的担忧中，全球评级最高的公司债券的发行商们3月份筹资5119亿美元，同比增长27%，创下Refinitiv自1980年开始记录此项数据以来最大单月增幅。

　　在这轮筹资大潮中，有些企业的筹资规模极为显眼，其中包括美国数据网络巨头甲骨文公司（200亿美元）、美国石油巨头埃克森美孚（85亿美元）、全球最大啤酒制造商百威英博（50亿美元）、欧洲飞机制造巨头空中客车公司（27亿美元），以及法国能源公司Engie（27亿美元）。

　　世界各国的企业也一直在从现有信用额度中借款，以增加现金储备。由于经济近乎关闭，企业营收大幅下滑。Refinitiv发布的数据显示，自新冠疫情爆发以来，全球企业已从现有信用额度中借款1475亿美元，其中包括通用汽车公司（160亿美元）、福特汽车公司（154亿美元）、波音公司（138亿美元）、百威英博（90亿美元）。

　　从目前的实际情况来看，企业更愿意把现金攥在手里，而不是用于其他地方，比如说进行并购。眼下，并购市场正在大幅度放缓。根据Refinitiv发布的数据，年初至今全球并购活动规模为6976亿美元，同比减少28%，创下自2016年以来最慢水平。值得一提的是，单笔交易规模超过100亿美元的并购活动，更是明显放缓，同比减少57%。

　　美国律师事务所苏利文克伦威尔并购业务全球负责人弗兰克-阿奎拉（Frank Aquila）指出，“现在所发生的一切，取决于特殊事实和情况。那些介于签署和完成之间的交易，正在推进，并且几乎都会已达成收场。一些接近于签署的协议，继续推进，其中大多数速度放缓，但仍在推进。有些处在早期阶段的交易已被暂停，其中很多最终将会达成，但是有一些势必会夭折。”

　　本月初，美国打印机制造商施乐撤回对惠普（HP） 的规模高达350亿美元现金与股票的敌意并购要约，标志着这场蛇吞象的资本大戏终于告一段落。施乐把放弃该计划的原因归结为新冠疫情带来了全球经济的不确定。这桩被放弃的交易，伤害了亿万富翁投资大亨卡尔-伊坎（Carl Icahn）。据悉，伊坎持有两家公司大量股票，而且一直在推进他们的合并。

　　在与多家有意向公司进行了长达数月的深入讨论后，费城艾仕得涂料系统有限公司也结束了对本公司潜在出售的战略评估，并将责任归咎于新冠疫情造成的全球市场混乱。

　　一些企业引用了“重大不利变化事件”条款，允许买家退场，或在数十年来最严重的市场动荡之后再重新启动谈判交易。国际律师事务所Hogan Lovells合伙人莎拉-肖（Sarah Shaw）表示，“我们看到，受累于新冠疫情，很多买家想要引用‘重大不利变化事件’条款。”

　　在美国，引用“重大不利变化事件”条款，不是什么稀罕事，但是门槛极高；在欧洲，“重大不利变化事件条款”被引用的频率较低，但是最终是否能被引用取决于如何定义“重大不利变化事件”条款。

　　肖补充称，“通常情况下，所谓‘重大不利变化事件’，指的是宏观经济事件。总的来说，我们发现，如果销售协议中包含了违反临时合同条款的终止权，那么在新冠疫情的背景下，买方可能有更充分的理由中途退场。”

　　当企业为了扩充现金储备而想要出售非核心资产时，并购交易活动可能会开始升温。那些在去年年底积累了巨额“干火药”（即可用于投资的现金总额）的收购集团，将是明显的买家。Refinitiv发布的数据显示，年初至今，由私募股权公司做靠山的收购增加5%，在全球并购活动中占据16%的份额，同比增加12%，创下自2013年以来最高比例。

　　BC Partners的雷蒙德-斯维德（Raymond Svider）指出，“毫无疑问，股价的全面下跌，以及某些板块的混乱为并购行业提供了一段时间以来未曾见过的风险/回报机会。我们都记得，2009后投资所获得的回报率有多高。尽管你显然需要保持自律，但一旦市场趋于稳定，融资再次到位，我们就会开始寻求回报。”

　　但是，虽然有些资产可能是有用的，但是融资可能很难找到。舒尔茨说：“从理论上来讲，如果企业开始出售资产，应该会有私募股权买家。但是，问题是他们能否获得次级投资级别，为这些交易融资。”

　　单就3月，全球高收益债券销量仅为54亿美元，较比去年3月的348亿美元下滑85%。

　　舒尔茨补充称，“我们目前所处的阶段，从杠杆和股票风险的角度来看，进行退市交易已经受到限制。如果税息折旧及摊销前利润下滑，那么净债务将会上行。”

　　由于全球旅行限制，收购集团如果不能亲自对潜在目标进行尽职调查，他们可能也会发现获得融资的难度较大。不过，当前多数尽职调查能够通过虚拟数据室或视频电话在虚拟环境中完成。阿奎拉强调，“很明显，对工厂和其他资产的调查，不可能以过去的方式来进行了。在必须亲自进行尽职调查的情况下，交易将被推迟。”

　　尽管并购银行家可能会损失大笔的咨询费，但随着企业转向股市筹集新的融资，（无论是偿还债务还是提供营运资本），他们在股票资本市场的同行应该会看到收入的增长。

　　眼下，投资者手里仍攥着大把的现金，并且愿意被认为将会成为长期赢家的企业提供支持。这种情况可能不会持续太久。

　　Hargreaves Landsdown分析师尼古拉斯-赫海特（Nicholas Hyet）表示，“随着时间的推移，（投资者）可用的现金储备将会逐渐减少，致使新股本筹资变得更加困难和昂贵。尽管我们可能会看到，随着时间的推移人们对股票融资的渴望会增强，但是实际交付能力则是另外一码事了。”