跟史上最长美股牛市（2009-2020）Say Goodbye

　　我们早知道会有这一天，让我们对史上最长的牛市致敬。

　　道琼斯工业平均指数从此前历史高位跌穿重要心理关口，跌幅超过20%。没错，有123年历史的道琼斯正式步入熊市。

　　美国其他重要的股票指数，纳斯达克综合指数和 标准普尔500指数由16个交易日前创下的历史最高收市价跌19%，敲响了熊市的警钟。如果华尔街的预测是准确的，纳斯达克指数和标准普尔500指数迟早也会步道琼斯指数的后尘，正式步入熊市。

　　史上最长的牛市结束，最有趣的也许就是它结束的原因：约120纳米大小的病毒。尽管已发生了中美贸易战、欧洲主权债务危机、英国脱欧以及伊拉克和利比亚等产油国的内战，但造成大跌市的罪魁祸首竟然是新型冠状病毒，也一再证明熊市的发生是难以预料。

　　为什么最近结束的牛市持续了这么长的时间？

　　在深入探讨接下来会发生什么之前，我认为要反思为何牛市能够持续这么长的时间。

　　牛市之所以能够持续这么久，原因之一是美联储的鸽派货币政策。在2008年12月至2015年12月期间，美国中央银行将联邦基金的目标利率（即存款机构向其他银行和信用合作社收取的隔夜贷款利率）维持在0%至0.25%的历史低位。美联储在2015年12月至2018年12月期间分别9次将利率上调25个基点，也是如期提前宣布加息。换句话说，美联储让企业能够以具吸引力的利率借贷，以进行大量招聘、交易和创新。

　　要考虑的另一个因素是，总统特朗普于2017年12月签署了三十多年来最全面的税制改革法案。《减税与就业法案（Tax Cuts and Jobs Act）》适度地调整了个人税率，并把企业的最高边际企业税率从35%大幅削减至21%。由于上市公司能够保留更多的营业利润，因此许多公司将这笔额外的现金用来回购自己公司的股份，少数公司则增加向股东派发的股息。

　　标准普尔500指数公司的股份回购金额在2018年创下8,060亿美元的纪录，高盛在10月预测标准普尔500指数公司的股份回购金额在2019年将高达约7,100亿美元。标准普尔500指数公司的股份回购金额在2012年至2017年期间每年介乎4,000亿至6,000亿美元。由于股份回购减少了上市公司在外流通股的数量，对每股盈利有正面的影响，对投资者来说股票更具吸引力。

　　此外，不要忽视科技对股市的影响。自1990年代中期互联网问世以来，散户买卖股票变得更加容易。投资者可用智能手机获取财务资讯和阅览新闻公报，令华尔街和散户得以公平竞争。迅速散播和收集所需资讯的能力有助投资者将注意力集中在重要的事情上，而非导致股市动荡的谣言。

　　新牛市的来临可能比预期快

　　虽然史上最长的牛市已结束，实在令人惋惜，但投资者不应难过太久，因为纵观历史，股市只是进行正常的周期性调整，调整期一般较牛市短很多。

　　自1950年年初起，标准普尔500指数有38次的正式调整。正式是指由收市价高位下跌至少10%（没有调高为最接近的整数），但不包括目前进行的调整（因为我们不知道这次调整何时会结束或跌幅多少），标准普尔500指数过往37次的调整中，有23次持续了 104天或以下，即只有3.5个月（如果您正在计算）。

　　更重要的是，过去36年，长时间的调整特别少见。如上所述，电脑和互联网的兴起令向华尔街和期户传播资讯变得非常容易，投资者可避免误听谣言，并专心留意事实。股市免不了出现恐慌，但如我们所见，情绪化的交易往往是短暂的。

　　实际上， 过去的38年，只有3次调整需要超过六个月的时间才跌至谷底。1983至1984年大约用了10个月，互联网泡沫和经济大衰退分别用了929天和用517天。

　　不过现在还没有任何重大金融机构倒闭，引发金融危机。相反，这次跌市是因为对新型肺炎爆发感到恐慌，改变投资者对疫症的观点和反应可能比支撑金融市场容易得多，因此笔者相信这次跌市是短期的。

　　投资者应趁低吸纳获利

　　考虑到所有因素，从长远来看，在恐惧时期趁低吸纳好股的机会主义投资者往往能够赚大钱。

　　例如，由于美国人留在家中的时间较多，Visa可能会在短期内面临消费逐渐减少的问题。但是，若我们参考经济大衰退的情况，拥有庞大竞争优势的公司不易倒闭。按网络消费额计算，Visa占美国信用卡市场53%的份额，并且在海外市场有庞大的商机，吸引缺乏银行服务地区的消费者由使用现金转为使用信用卡。最重要的是，Visa不是贷方，因此拖欠贷款不是大问题。

　　然后是医院营运商美国医院公司（HCA Healthcare）。最近几周，美国医院股价跌近四分之一，但这类股可能会受惠于新型肺炎爆发。我们当然希望医院不会被病人淹没，不过，在可预见的将来，测试新型肺炎和治疗患者将会成为惯例。加上佛蒙特州参议员桑德斯（Bernie Sanders）在民主党总统候选人提名上落后于前副总统拜登，短期内似乎不太可能进行真正的医疗改革。对于美国医院来说，这是个好消息。

　　风险承受能力较低的投资者可考虑电信龙头AT&T。由于AT&T的无线用户都签订了订阅计划，加上推出了更快的5G网络，智能手机已成为不可或缺的产品，因此该公司的客户流失率大概不会增加。此外，民众因疫症爆发而选择留在家中，令AT&T得以受惠于传统有线电视和串流资产。

　　不少优秀公司的估值跌至很久未见过的低位。简而言之，不要再为史上最长的牛市的终结而难过，反而应该庆幸能够在下一个牛市来临之前以低价扫货。