降息加息都不可能 美联储还有什么压箱底的法宝？

　　周四凌晨02：00，美联储将公布至4月29日美联储利率决定，稍后美联储主席鲍威尔将发表讲话。

　　从目前的预期看，这或是一场不会宣布什么重要改变的会议。但是这并不意味着，这场FOMC会议不重要。相反地，在这样一个极度宽松的政策环境，市场似乎格外关心美联储的下一步还能怎么做。

　　今天我们就一起来看看明日凌晨的FOMC会议有什么要点值得关注。

　　美联储正在重新定义“央行”

　　自上次利率决议召开以来，美联储又在推出了不少的新政策。但是这些政策往往晦涩难懂，于是这里我们就先用大白话简单解释一下。

　　简单来说，最近美联储做的就一件事――借钱，具体来看：

　　1．美联储向外国和金融公司注入大量美元（央行间的互换协议、PDCF 等）。

　　2．美联储提出购买大公司的债券（回购、CPFF、MMLF等）。

　　3．美联储直接向小企业提供贷款（PMCCF、SMCCF等）。

　　4．美联储也在帮助地方政府（购买市政债券等）。

　　没错！为了把美国经济从冠状病毒造成的深渊中拉出来，美联储向大小企业、甚至各州和城市都发放了大量贷款，这打破了央行们在过去一个世纪以来的禁忌，重新定义了在危机中谁能从央行获得资金，以什么条件获得资金，以及收回资金的风险有多大等一系列问题。

　　哥伦比亚大学历史学教授亚当・图兹（Adam Tooze）表示：

　　“美联储正被派往一个它从未到过的地方。在这场由病毒造成的金融和经济危机中，美联储被卷入一系列他们无法控制的纠缠中。在以往，他们经常会选择拒绝参与这场闹剧。但这一次，就连美联储也不得不屈服，不得不努力做出尝试。”

　　在尝试中，美联储不仅突破了很多“极限”，还放下了曾经最重视的品质――“独立性”。

　　在过去两年里，特朗普总统对鲍威尔进行了无情的攻击，而每一次，鲍威尔都对此做出了有理有据的强势回应。然而，从最近不知什么时候开始，美联储和政府展现了自二战以来从未有过的默契和合作。

　　在上一次的“合作”中，美联储屈从于尼克松总统在1972年大选前提振经济的压力，而后被市场指责为“造成通胀的罪魁祸首”。不少人担心这一次，美联储或再次变身“背锅侠”。

　　对此，哈佛大学经济系系主任、前美联储理事杰里米・斯坦（Jeremy Stein）和前美联储主席贝南克（Ben Bernanke）解释道，如果不采取大胆行动保护经济，美联储的独立性将受到更严重的威胁。

　　看完上述，你是否也觉得这就是所谓得“时势逼人”。在一个进退两难的境地，或许美联储只能把该做的，能做的都做好。正如前美联储主席耶伦所言，

　　“这就是美联储成立的原因，美联储最大的作用就是在危机中提供紧急贷款。”

　　关于“利率”的讨论

　　对于每场利率决议，市场最关心的一件事情就是“调不调息”。对于明早的这场FOMC会议，市场早已预期了100%不降息。但即使如此，本场FOMC会议依旧会在“利率”上大作文章，下面我们简单看一看。

　　美联储会给出更明确的前瞻指引吗？

　　如今，美国联邦基金利率正处于历史低位，而美联储从上一次危机中学到的一个重要经验就是：如果想要最大程度地提振经济，除了降息，同样迫切的是要让公众明白，低利率的利好会持续多久。

　　实际上，当FOMC委员会在3月15日宣布将隔夜借贷成本降至接近于零的水平时，它就已经表示，将维持利率不变，直到它确信经济已经经受住了近期事件的考验，并且正朝着实现最大就业和物价稳定目标的方向前进。

　　但显然地，这是不够的。前纽约联邦储备银行官员古哈和西蒙・波特则认为，3月15日声明的措辞留下了太多的解释空间。他提议，美联储应该做出公开承诺：至少在失业率降至4%，通胀率升至2.5%之前，都将维持基准利率在零水平。

　　有分析指出，这一说法与2012年12月，美联储提出的“埃文斯规则”有着异曲同工之妙。美联储应该提供更强有力的承诺，以此支撑经济将强劲复苏的预期。

　　值得注意的是，虽然经济学家们预计，美联储可能会将利率维持在接近于零的水平3年或更久。但是市场却坚信在明早的FOMC会议中，美联储不会对此做出更多确切的承诺，不会就他们打算将利率维持在于零值水平多久，或未来大规模资产购买的速度给出任何额外的指引。

　　技术性调整IOER、RRP

　　一些经济学家认为，美联储可能会将超额准备金利率（IOER）从当前水平（0.1%）进行上调，但这更多的是技术性调整，而不是政策的改变。

　　荷兰银行预计，美联储可能只会对超额准备金率（IOER）进行技术性调整，即从目前的0.1%上调至0.15%。近年来，这一利率相较于上限有所下降，但随着联邦基金利率已经接近下限，美联储可能希望将其调至0%-0.25%区间的中间。

　　路透预计美联储将小幅调整利率，以维持联邦基金利率在零上方市场普遍预计美联储将上调影响其联邦基金目标利率的利率，这一技术性举措将维持银行间贷款的平稳运行，并在基准利率降至负值时防止金融市场出现混乱。

　　预计美联储将把隔夜逆回购利率（RRP）从0%上调至0.05%，将超额准备金利率（IOER）上调0.05%至0.15%，将回购利率的息差维持在10个基点。

　　美联储还有哪些压箱底的好货？

　　当然，除了调整利率和利率预期，美联储还有很多工具仍未启用，尤其是相对于美联储的同行们来说。评论员约翰・奥瑟斯甚至直言，从目前的情况看，日本央行最活跃、货币政策最激进，美联储近期压力最小，欧洲央行则最为难。

　　下面我们一起看看市场是如何看待这些美联储还没使用的工具。

　　负利率制度适合美国吗？

　　鉴于美联储政策利率仍处于正值区间，目前并不是真正意义上的负利率，因此市场也经常在讨论美联储会不会最终还是走向负利率。

　　从以往的问答中，我们可以很清晰的看到，美联储主席鲍威尔对负利率制度的抗拒。美联储的多个官员也都曾表示，美国“不会走到”负利率这一步，例如博斯蒂克。分析指出，负利率制度的消极影响是桎梏美联储落实这一政策的最主要原因。欧洲的经验也告诉它们，负利率对银行业的影响远远不是积极的。

　　继续购买国债，未来是否会实施收益率曲线控制政策？

　　在抗击疫情的这场战役中，美联储购买了大量资产，其中大部分资产是美国国债。近期来，围绕美联储是否可能采取更激进的政策以压低较长期收益率，并将借贷成本保持在低位的讨论正在升温。

　　简单来说，讨论主要围绕着一种名为收益率曲线控制的策略。通过这种策略，美联储可以承诺购买一定期限的美国国债，直至收益率达到目标水平。

　　相对于负利率制度，大部分分析师显然更加看好收益率曲线控制政策。分析表示，在未来几个季度，美联储或选择将像日本和澳大利亚那样控制收益率曲线。不过，在选择收益率曲线控制之前，美联储或先选择利用更强劲的前瞻指引。

　　继续配合财政部，主街贷款计划何时能推出？

　　很显然，在市场的眼里，对抗突发性卫生事件最有效的工具是财政政策。也正是因此，美联储一直在推出新工具，并不断更新现有工具，例如美联储扩大了市政贷款工具的范围和期限。

　　但其中仍有许多工具都尚未投入使用，其中一个最主要的工具就是主街贷款计划。按照计划，美联储希望向那些规模太大而没有资格获得政府的PPP贷款、但规模太小而无法从资本市场融资的企业提供廉价贷款，并以此辅助财政吃紧的政府。

　　总结

　　有人认为，美联储正踏上一趟不知去向的勇敢征程，对于所谓“真正的胜利”是什么样的，却毫无头绪。

　　也有人说，美联储正在打一场史无前例，且无处施展拳脚的战役，它能够做的就是稳定军心，保持后方供应。

　　也有人说，对于每场FOMC会议，真正让人期待的总是主席会后的发言，这是因为人们早就知道支撑经济度过乱世的往往不是刺激和宽松，而是经济主舵人传递的信念，以及能够带领方向的能力。

　　那么，你又是怎么看待明早的FOMC会议的呢？