最易被忽视的风险？通胀或报复性反弹 有机构增持大宗商品……

　　在新冠疫情的冲击之下，人们究竟是应该担心通缩还是通胀？眼下，许多人的答案也许是前者，但在不少逆向思维者的眼中，后者可能才是真正的危机所在！

　　目前，新冠疫情危机已经导致数十万人死亡，数百万人感染，数十亿人的生计受到影响，这促使决策者们担心大萧条时期的恶性通货紧缩可能重演。市场似乎也反映了这一观点，衡量通胀预期的五年期-五年期远期利率在美国和欧洲都接近历史低点。

　　然而，即使是疾病、死亡以及经济创伤同时困扰着全世界，也无法平息一些关于通货膨胀可能报复性反弹的声音。包括英国央行前官员Charles Goodhart在内的经济学家，以及法国巴黎银行资产管理公司在内的投资者，都在怀疑全球经济的废墟之下是否隐藏着通货膨胀的风险。

　　这些逆向思维者怀疑，超宽松的货币和财政政策、大宗商品短缺、供应链受损以及全球化刹车的环境可能成为消费价格飙升的沃土。而进一步加强这一转变的是，货币当局可能面临保持低利率的压力，从而限制高额政府债务的偿债成本。

　　事实上，即使是一些传统上倾向认为通缩的观察人士也开始思考这一结果。前国际货币基金组织首席经济学家Olivier Blanchard最近写到，高通胀“不太可能，但并非不可能”，前欧洲央行官员Peter Praet也表达了同样看法。

　　“我不会说我们将处于长期通胀环境中是确定无疑的，” 摩根资产管理公司的EMEA首席市场策略师Karen Ward表示。 “但是我也不会说出现这种情况的概率微不足道。”

　　管理着逾4500亿美元资产的法国巴黎银行资产管理公司已开始增持大宗商品，这是四年来的首次，同时减持债券。总部位于悉尼的固定收益资产管理公司Ardea Investment Management表示，自3月底以来，该公司“大幅”增加了通胀风险敞口，此前市场对物价增长的预期已大幅下降。

　　Ardea基金经理Gopi Karunakaran表示：“就当前未被重视的尾部风险而言，通胀肯定是其中之一。”

　　伦敦TS Lombard的首席欧洲经济学家、前英国财政部官员Dario Perkins表示：“我们正在建立一个带有通胀倾向的政策框架，这是我们几代人以来首次出现这种情况。当前的政策应对是战时的政策应对。”

　　他在3月27日与Talking Heads Macroeconomics创始人Manoj Pradhan合作撰写的一篇论文中写道，在人们解除封锁、刺激措施生效后，大宗商品成本将随着经济复苏而反弹。到2021年，通胀率可能超过5%，甚至可能达到10%――类似于第一次和第二次世界大战的后的情况。

　　疫情造成的商品供应中断――例如，巴西农民无法收割咖啡豆――可能也会持续。法国巴黎银行资产管理的多资产投资组合经理Colin Harte警告称，供应面“受到的损害可能比我们意识到的更严重”。

　　去全球化的潜在风险，以及对本地生产的重新关注，都将产生进一步的影响，而这些都将建立在这种叙述的基础上。“在经济复苏的后期，商品贸易持续去全球化，全球供应缺乏弹性，财政政策可能开始引发通胀，”Berenberg资深分析师Kallum Pickering称。

　　一些经济数据可能已经显示出价格压力。美国货币供应量正在飙升，长期观察这类数据的Tim Congdon预计，今年将出现和平时期以来的最大增幅，随后将出现“通胀繁荣”。

　　不过，在一些分析师看来，在失业率飙升的世界里，通胀的前景依然非常遥远。三菱联合银行首席金融经济学家Chris Rupkey表示，“认为疫情结束后每个人都能重新找到工作，这种想法太天真了。大量失业意味着许多商品的价格仍将下跌。”

　　Blanchard在4月24日为彼得森国际经济研究所撰写的一篇文章中则认为，低通胀的可能性要大得多。但是，不断膨胀的公共债务、实际利率的跃升，以及为帮助政府融资而故意放松的货币政策，这些因素结合在一起，可能会产生不同的结果。

　　汇丰控股全球首席经济学家Janet Henry周一在一份报告中写道，“不可避免地会有风险，关键是正在实施的大规模政策刺激措施，最终是可控还是会脱离掌控导致通胀。如果政策制定者低估了疫情大流行对供应的永久性损害，过度刺激总需求，那么通胀就会随之而来。”