全球最大黄金ETF增持的黄金到底从哪里来的？

　　近月，全球最大黄金ETF的黄金持仓激增，在实物金短缺情况下，该基金从哪里获取的黄金？

　　除了金价的快速上涨之外，今年黄金市场的最大趋势之一，就是大量投资资金流入黄金ETF，以及这些ETF的黄金持有量激增。

　　正如世界黄金协会所指出，7月份黄金ETF连续第八个月出现资金流入，其中全球最大的黄金ETF――SPDR Gold Trust（GLD）的资金流入幅度尤其引人瞩目。

　　数据显示，从1月至7月，GLD净增持了348吨黄金，其中绝大部分是3月底之后增加的。事实上，从3月20日到7月底， GLD的黄金持有量据称净增加了333吨，从908吨增至1241吨。从下图可以看到，3月底至7月份期间GLD黄金持有量急剧增长。

　　然而，这带来了一个问题：在实物黄金短缺的背景下，GLD到底是如何在这么短的时间里增持这么多黄金的呢？答案很简单：汇丰银行是GLD的黄金托管人，它几乎可以从任何地方获得黄金，甚至包括英国央行。

　　GLD罕见从英国央行那里获得黄金

　　5月初，GLD提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件披露，从4月15日开始，GLD开始从次级托管人英国央行处获得黄金；截至4月27日，GLD在英国央行金库存放的黄金已有45.91吨，占当时GLD所持黄金总量的4.4%。

　　根据GLD提交的历史文件，这份第一季度的文件所透露出来的信息非同寻常。因为除了2016年第一季度，GLD从未需要在汇丰银行伦敦金库以外的地方寻找和储存黄金，那它为何需要从4月份开始这样做呢？

　　时间快进到8月10日，GLD向SEC提交了其2020年第二季度的文件，这份最新的数据显示，GLD不仅在第二季度继续持有英国央行的黄金，而且到5月21日，GLD在英国央行金库中的总黄金持有量已经上升到70吨。

　　也就是说，在4月27日至5月21日不到四周的时间内，GLD在英国央行金库增持了24吨金条。截至5月21日，这70吨黄金占GLD总黄金持有量的6.3%。

　　不仅如此，在4月27日至5月21日期间，GLD总黄金持有量增加了64吨，从1048吨至1112吨。换言之，GLD在英国央行处增持的黄金数量（24吨）占总增幅的37.7%。而根据最新的数据，截至6月底，GLD在英国央行仍持有40吨黄金。

　　BullionStar贵金属分析师罗南・曼利（Ronan Manly）指出，重点在于，GLD年度报告规定，所有GLD的标的黄金都应存放在托管人（即汇丰）的金库中，如果有任何黄金被次级托管人（包括加拿大丰业银行、英国央行、摩根大通等）保管，汇丰需要采取合理的商业措施，将黄金从次级托管人的金库转移至汇丰的金库。

　　著名黄金运输商Brinks、Malca Amit和Loomis皆表示，它们在4月和5月都在积极运送大量实物黄金。那么为什么GLD还要在英国央行存放黄金超过2个月？

　　曼利表示，或许有这样一种可能性：今年4月、5月和6月，汇丰一直在将金条从英国央行的金库中转移到汇丰在伦敦的金库中。如果是这种情况，那么GLD在英国央行获得的黄金甚至会比在SEC备案的季度报告里显示的数字还要多。

　　GLD从英国央行那里获得的黄金数量比披露的要多？

　　以下是曼利的具体解释：

　　第一季度的文件显示，GLD从4月15日开始在英国央行金库中存放黄金，而GLD在英国央行黄金持有量最大的时间是在4月27日，当时它持有45.91吨黄金。

　　第二季度的文件显示，在第二季度期间，GLD在英国央行黄金持有量最大的时间是在5月21日，持有70吨黄金；到6月30日，GLD在英国央行持有40吨黄金。

　　请注意，以上的这些陈述仅是指截止至各个日期的黄金总量，并没有明确说法确认这是同一堆黄金。

　　研究GLD每日黄金持有量的变化可以知道，在4月27日至5月21日期间，GLD增持了64吨黄金；5月21日至6月30日期间，GLD又增加了66.58吨黄金。

　　曼利表示，如果在4月27日之后，汇丰将英国央行的45.91吨黄金中的40吨转移至汇丰的金库，同时在4月27日至5月21日期间，再从英国央行的黄金中划拨64吨给GLD，那么到5月21日，英国央行中仍将存放70吨的GLD黄金，同时汇丰自己的金库中也有40吨黄金来自英国央行。

　　然后，如果在5月21日之后，汇丰将英国央行金库中的70吨黄金转移至自己的金库，同时在5月21日至6月30日期间从英国央行的黄金中划拨40吨给GLD，那么到6月30日，GLD在英国央行也仍有40吨黄金，而汇丰的金库中则总共增加了110吨黄金。也就是说，如果真是这样，GLD从英国央行那里获得的黄金总共有150吨。

　　早在5月份，曼利就已指出，GLD在英国央行持有黄金这一事实很重要，因为这意味着：

　　1、汇丰的伦敦黄金金库中没有足够的黄金来满足GLD授权参与者的GLD创建请求；

　　2、这些英国央行借出的黄金最终成为了GLD持有的黄金来源；

　　3、伦敦实物黄金市场存在实物黄金流通性短缺，伦敦纸黄金市场中的LBMA做市商也存在流动性问题。

　　现在，GLD需要连续两个季度从英国央行处获得黄金，且需求不断上升，这一事实更佐证了以上的观点。在2014-2019财年以及截止至2020年3月之前的半年里，GLD从未在次级托管人处存放黄金。仅有的一次还是在2016年1月-3月期间。

　　据GLD的文件显示，当时大量资金流入该黄金ETF，因此GLD首次在英国央行持有最多29吨黄金。但这也只是一个季度，像2020年这样连续两个季度的情况是前所未有的。

　　有一点比较重要的是，鉴于GLD持有英国央行金库里的黄金，这意味着如上面第2点所说，GLD最终从英国央行借出的黄金中获取储备来源。

　　这是因为，商业银行（LBMA银行）仅在英国央行开设黄金账户，以便与英国央行进行黄金借贷交易。商业银行在英国央行里寄存的黄金，要么来自于英国央行借出的黄金储备，要么来自于央行从客户手中收回的黄金。

　　这意味着，当汇丰从英国央行的商业银行黄金账户中调配一部分黄金给GLD时，这些黄金要么来自与央行的黄金借贷交易，要么最终将回到出借人央行的手中。

　　汇丰不得不连续两季度从英国央行处调配大量黄金给GLD，也引申出一个严重的问题：GLD今年到底从英国央行金库处提取了多少黄金？很明显，该数字在70-150吨之间。另外，GLD与央行黄金贷款这一不透明的领域到底存在什么关联，也依旧是谜。

　　GLD向SEC提交的文件中也提到了有关GLD审计的问题。然而，无论是GLD的受托人，还是审计机构，都无权进入任何GLD次级托管人的金库，其中当然也包括英国央行。因此，GLD和英国央行金库的秘密，只怕投资者将无法得知了。