美股在衰退中创新高：市场永远是对的

　　股市是一个领先指标，在我们得到数据之前，它就已经开始做出反应。

　　美国国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，简称NBER）在6月8日正式宣布，美国经济在2月份达到了“月度经济活动的峰值” ，NBER说，这“标志着自2009年6月开始的经济扩张的结束和衰退的开始”。

　　这意味着美国“官宣”经济在2月份已经进入衰退状态。自从1929年以来，NBER一直被认为是美国商业周期的权威记录者。值得注意的是，此次NBER宣布的速度异乎寻常的快。由于在正常的低迷时期，数据往往难以实时解读，而且经常要被修正，所以一般来说，NBER的商业周期测定委员会通常需要更长时间来宣布商业周期的转折点，但是这次经济衰退来得实在是太迅速、太显著了。

　　就在同一天，美股却仍然延续了强劲的反弹势头。继6月5日盘中创新新高后，纳斯达克综合指数6月8日上涨1.13% ，收于历史新高纪录9924.74点，离10000点只有咫尺之遥。这意味着该指数已经收复了今年2月份以来由于新冠病毒疫情爆发而导致的全部跌幅，并且开始上涨。这是纳指有史以来第二快的反弹，历史上最快的反弹发生在2009年4月9日。标普500指数和道琼斯指数从最低点的上涨幅度也都已经接近了50%，无论是从时间还是幅度来看，这都是一个惊人的反弹。

　　尽管新冠病毒疫情仍在蔓延，经济远未恢复正常，乔治・佛洛依德（George Floyd）之死引发了全美范围的抗议和骚乱，但看上去除非流星撞击地球，否则美股指数很有可能在年底前就收复失地，甚至创下新高――就算真的有流星撞击地球，可能也只是延缓这个过程而已。

　　股市和经济之间看起来完全脱节了，到底谁对谁错？一个典型的投资者信念是：市场永远是对的。股市是一个领先指标，投资者总是向前看的，市场比经济学家们更早看到了经济复苏的迹象。所以对于现在的市场，说牛市也说得通，说熊市也说得通。以朱利安・伊曼纽尔（Julian Emanuel）为首的BTIG策略师则表示，现在不是熊市，也不是之前的牛市，由于3月23日以来的周期性波动证据如此确凿，而是新一轮牛市已经开始了。

　　股市是一个领先指标

　　自从3月23日股市触底以来，我们就一直在想，从那时起到6月4日收盘时，上涨幅度已经足足有43%的标准普尔500指数，还能怎么继续走高。现在我们知道了。

　　6月5日，我们了解到美国经济在5月份增加了250万个工作岗位，预计失业人数将达到800万，失业率意外地降至13.3% ，低于4月份的14.7% ，远高于经济学家们所预测的19.1%。

　　如果仅仅说这个数字出乎意料，还不足以形容人们的惊讶，但股市除外。实际上，市场一直在告诉我们，好消息即将到来。加拿大帝国商业银行私人财富管理公司（CIBC Private Wealth Management）首席投资官戴夫・多纳贝迪安（Dave Donabedian）表示： “显然，股市嗅到了复苏的步伐就在前方”。

　　人们很容易忘记，股市是一个领先指标“在我们得到数据之前，它就已经开始做出反应。 这就是为什么标准普尔500指数在3月11日世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情大流行时，就已经在做自由落体运动，然后便随着新闻标题的不断恶化而开始上升。这也是为什么上周道琼斯工业平均指数上涨了1727.87点，涨幅6.8%，至27110.98点，而纳斯达克综合指数上涨3.4%，至9814.08点，标准普尔500指数上涨4.9%，至3193.93点。

　　这并不是说一切都已经尽善尽美。尽管数据不错，但失业数据中却包含了一些令人费解的怪事。首先，统计部门可能夸大了就业的改善，因为他们没有把那些没有工作的就业人员归类为失业人员。罗森伯格研究所的戴维・罗森伯格指出，美国劳工统计局承认数据存在误差，导致失业率被低估，修正后的失业率将达到16.3% 。但即便是这个修正后的失业率，也好于此前的预期。

　　罗森博格还指出，薪水保护计划鼓励小企业在5月份重新雇佣工人，这样他们的贷款就会变成补助金。“鉴于这种改变已经发生，我们很可能会看到接下来企业招聘率将会下降”，他写道， “这就是为什么根据当前的失业率数据来推断可能会造成巨大的错误，因为这种统计上的扭曲可能会产生非常重大的影响”。

　　比如它导致新的刺激计划不能通过，市场目前正押注于它能通过，但目前来看不能通过的风险可能会增加。从表面上看，在就业人数公布后，通过这一法案的可能性就变小了。例如，白宫经济顾问斯蒂芬・摩尔（Stephen Moore）就说，美国现在不需要这样的政策。尽管如此，加拿大帝国商业银行的多纳贝迪安认为，在距离大选只有五个月的情况下，这不是什么大问题。 “我们将听到华盛顿为数不多的财政鹰派人士的怀疑态度，”他说，“但是人们都不希望被称为吝啬鬼”。

　　同样的，如果经济在复苏，美联储可能会感受到要求其减少对市场货币政策支持的压力。美联储将于本周三（6月10日）召开会议。上周五，就业数据推动10年期美国国债收益率上涨了0.085个百分点，至0.903%，上周收盘时为0.65%左右。如果国债收益率上升过快，投资者可能就会开始担心美联储是否会坚持宽松货币政策，股市就可能会受到冲击。

　　如果市场是对的，投资者该怎么办？

　　在这种背景下该怎么办？就目前而言，它意味着要搭上周期股的潮流。曾经在4月中旬建议投资者买入股票的富国证券（Wells Fargo Securities）策略师克里斯托弗・哈维（Christopher Harvey）现在建议投资者继续考虑市场的周期性因素，而不是长期股。这意味着他倾向于买入信用卡公司、房地产公司等等，以及科技领域的硬件和半导体，而不是软件公司。

　　“我们希望弱化任何具有强劲动量的东西”，哈维说，“去找到你的落伍者、你的失败故事和你的逆向投资股”。

　　好消息是，周期型股票跟价值型股票在市场中所处的位置差不多，从表面上看，这个市场似乎是有史以来最昂贵的水平之――但其实并不是大多数股票都处于最贵水平。

　　路佛集团战略分析师吉姆・保尔森（Jim Paulsen）将市场分为了两组，一组中包含了估值最高的四分之一股票，另一组中包含了剩下的四分之三的股票，并且将这两组股票的价格一直追溯到1950年。尽管最昂贵的股票在变得更贵，平均市盈率从26.3倍上升到了38.3倍，但市场其他股票的平均市盈率没有太大变化，仅仅从13.2倍上升到了14.5倍。重点在于， “大市并没有被高估，”保尔森说。

　　股市接下来还会顺利上涨吗？当然不会。在上涨过程中总会碰到一些小问题，市场不会永远都上涨。

　　但市场总是对的。