美联储若重启收益率曲线控制 实际负利率或使黄金一飞冲天

　　美联储主席杰罗姆・鲍威尔在2020年6月10日表示，他正在考虑“收益率曲线控制”。事实上早在20世纪40年代，美联储就已经实施过收益率曲线控制，当时它创造了严重的实际负利率。如果美联储再次使用这一工具，这可能将导致金价飙升。

　　疫情引发的经济冲击使得美国联邦赤字达到了“前所未有的”水平。初步数据显示，今年联邦赤字将达到4万亿美元，占GDP的15%以上。随着危机的爆发，这些数字到年底可能还会变得更糟。纵观历史，仅在第一次和第二次世界大战中出现了这种程度的赤字水平。

　　随着GDP的下降和联邦赤字的增加，“公共债务与GDP的比率”正在迅速升级。根据usdebtclock.org的数据，美国的公共债务占GDP的比重为130%。就在几个月前，这一比例仅为110%。在下面的图表中，您可以看到公共债务对GDP的增长速度与第二次世界大战爆发时相当。

　　但是不为人知的是，在第二次世界大战开始时，美联储实施了“收益率曲线控制”。日本央行在2016年开始实施收益率曲线控制并非是首创。

　　从1942年开始，美联储对曲线两端的政府债券收益率设置了上限。从那一刻起，尽管美联储担心通货膨胀，但美联储有效地放弃了对货币政策的责任，而专注于帮助财政部为冲突提供资金。

　　美联储与美国财政部进行了谈判，决定将票据（3个月期债券）的利率定为0.375%，将长期债券（25年期债券）的利率定为2.5%。政府债券的所有其他其他收益率也保持不变。最初，为了建立钉住收益率，美联储购买了大量美国国债（所有期限的政府债券），这使得货币基础从1942年到1945年翻了一番（汇通网注：美联储购买国债是向市场投放货币的主要手段）

　　从1934年到1940年，美国货币基础有所增长，因为美国在1934年在国内将美元对黄金贬值，但在国际市场上维持美元和黄金固定兑换比率，即每盎司黄金35美元。财政部以新的固定价格从世界各地购买了数千吨黄金。美联储印制了美元以支付黄金，并从财政部获得了黄金券作为回报。

　　货币基础的增长导致消费价格上涨。随着名义利率的下降，通货膨胀率在1947年3月达到20%的峰值。实际利率（通过从名义利率中减去通货膨胀率计算得出）降至-15%以下。债券本金的价值则显着下降。

　　您可能想知道当1940年代实际利率为负时，美国公民是否急于购买黄金。他们没有这样做，因为从1933年到1974年，美国一直禁止私人拥有黄金（而且美元仍然与黄金挂钩，尽管只是在国际市场上）。

　　二战后，实际利率和GDP名义增长率严重下降，导致公共债务占GDP的比重从1945年的113%下降到1951年的64%。在1951年之前，美联储一直在官方上控制着收益率曲线，然而这种影响持续到之后的10年。

　　目前美国政府的处境与第二次世界大战类似。联邦赤字是有问题的，公共债务对GDP的影响也是如此。美联储已经购买了大量美国国债并压低利率。下一步可能是承诺在较长时间内修复收益率曲线。收益率曲线管理和通货膨胀是美国减轻债务负担的少数选择之一。另一种选择是债务减免，但是债务减免可能会损害政府的信用，目前看来这个选项空间并不大，那么收益率曲线控制可能是选项之一。

　　然而，如今实际利率严重下降，在没有禁止私人持有黄金的禁令下，投资者可能会涌入黄金以确保资产的保值，这将导致金价飞涨。

　　美国实际利率和金价的负相关关系已经持续了很多年了。人们认为，当实际利率下降时，拥有黄金的吸引力就更大了，因为它的风险性低于主权债券（黄金没有交易对手风险）。

　　从上图可以看出，当实际利率下降时，金价上升，反之亦然。目前，十年期美国国债的实际收益率为-0.5%，黄金价格为1734美元。虽然无法预知未来的实际利率是多少，但是鉴于美国当前的经济环境，实际利率可能会在中期下降，这对黄金是利多的。