投资者持有的现金规模创纪录 风险资产还有更多上涨空间？

　　在疫情引发的市场动荡期间，投资者积累了1万亿美元的现金资产，可能将决定风险资产反弹的持续时间。

　　美国的货币基金资产已经从纪录高位开始缩减。据美国投资公司协会（Investment Company Institute）数据，在经历了四周的资金外流之后，大约1050亿美元资金已经退出，这是三年多以来流出最长的一次。这一转变恰逢经济复苏的新迹象，将标普500指数推升至2月以来的最高水平，以及随着美联储支持债市，资金以历史性速度涌入固定收益交易所买卖基金（ETF）。

　　很多事情取决于撤出几乎没有回报之现金资产的趋势是否继续下去。一方面，对于已经热络反弹的风险资产而言，这显然是一个潜在的额外燃料来源。但是随着病毒担忧再次加剧，预期很快就要大批出走可能还为时过早。德意志银行的分析表明，相对于过去的市场危机期间，对大流行病心存警惕的投资者对持有现金的态度更加顽固。

　　“这表明不确定性和投资者的恐惧，”Northern Trust Asset Management的信用研究主管Peter Yi表示。“在另一方面，这让人认为所有这些现金都是潜在的火药，当情况变得更加明朗之时，可能会带来下一波风险资产上升”。

　　货币市场共同基金的资产规模仍接近纪录高位4.68万亿美元，3月初时因疫情的扩散重创股市而从3.7万亿美元大幅飙升。在其鼎盛时期，超过四分之三的资金被存放在美国国债和其他政府基金中，这些基金被认为是这些投资组合中最安全的。

　　今年3月，股市出现了有记录以来最快的熊市，当时由于信贷紧缩，投资者甚至抛售了所持的最优质股票，以筹集现金。此后数月，一系列紧急货币和财政措施刺激了市场。自3月23日以来，标准普尔500指数已上涨近40%，而美联储进入公司债券市场的举措也推动贝莱德公司的iShares iBoxx美元投资级公司债券ETF升至历史高点。

　　规模4.3万亿美元的ETF行业也像货币市场基金一样谨慎。根据彭博社汇编的数据，固定收益ETF在2020年吸收了约830亿美元的资金，超过了股票ETF的730亿美元。股票ETF持有3.3万亿美元，而固定收益基金持有9,510亿美元。

　　纽约梅隆银行首席投资策略师Alicia Levine表示：“再加上持有现金，投资者基本上对市场不乐观，或许对经济也不乐观。”“我怀疑其中一些资金将流入股市。”

　　对于这么大一笔现金对市场意味着什么，现在还没有统一意见。那些对经济低迷感到紧张的投资者，正在质疑股市是否飙升得过高过快，并且决定保留更加安全的现金，而不是将钱投入市场。其他持币观望的投资者，则是在等待一个更有吸引力的资产配置时机。

　　据德意志银行数据显示，尽管美股大幅反弹，投资者的整体股市持仓仍处于十年来最低水平。由Parag Thatte领导的德意志银行策略师团队在6月5日的一份研究报告中指出，新的散户投资者在先前美股遭遇抛售时跑步进场进行抄底，而大型机构投资者却只在最近才开始增加股票仓位。

　　资产管理公司QMA的Ed Keon表示，货币市场账户上的资产已经积累了几十年，这一趋势在衰退期间似乎还在加速。他说，无论风险资产的回报率有多高，都不足以构成看涨的理由。

　　Keon说，“如果你看看长期图表，很明显，人们愿意持有更多现金。”“在衰退结束时，你会看到一些机会，但在我看来，这不是对经济或市场乐观的主要因素。”

　　投资公司Baker Boyer首席投资官John Cunnison表示，今年早些时候市场刚开始波动时，他就增加了投资组合配置里现金的比例，这是至少10年来他第一次没有全部投资股票或其他资产。坎尼森表示：“这确实证明投资组合应当更加谨慎和具有弹性。我们对投资组合里现金处于较高水平还是很满意的。”

　　GMO LLC联合创始人Jeremy Grantham在写给投资者的信件中表示，目前的股市估值为历史最高水平之一，而美国经济的低迷程度却令人震惊：“每个人都能看到、并感受到这是不同的。”

　　在2月份美国正式进入衰退期、结束长达128个月的历史性扩张之际，标普500指数价格为其预期收益的21.9倍，远期市盈率接近互联网泡沫时期的水平。