美债VS黄金：通胀预期升温 谁是更好的对冲选择？

　　由于大量买盘涌入抗通胀债券，美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率跌至逾七年半低点，表明尽管当前通胀压力有限，投资者仍在为可能出现的价格压力寻求保护。通胀预期上升有望为黄金带来福音，使它成为不确定性时期比美国国债更好的对冲。

　　美国通胀预期升温

　　追踪美国通胀保值债券的ETF――iShares TIPS ETF上周创出历史新高，此前由于投资者大举买入抗通胀债券，基准10年期美国通胀保值债券收益率跌至2012年12月以来最低水平。按实际价格计算，10年期美国通胀保值债券收益率触及-0.81%，逼近2012年12月5日创下的最低点。

　　7月17日，美国10年期损益平衡通胀率跳升10个基点至1.51%。它是基于10年期美国国债与通胀保值债券收益率之差得出的衡量市场通胀预期的一项指标。基准10年期美国国债收益率上涨1.7个基点至0.628%，虽脱离了0.60%的近期低位，但距离3月9日触及的0.569%纪录低点仍不远。

　　由于最严重的通缩情境并未成真，投资者聚焦刺激政策和经济反弹，第二季度通胀挂钩债券跑赢名义债券的程度达到至少22年最高。

　　尽管眼下消费者价格并未加速上涨，投资者依然担心，在央行和政府空前的经济刺激之下，通胀终有一天会爆发。密歇根大学17日公布的数据显示，美国7月未来一年通胀率预期从3.0%升至3.1%，五年通胀率预期从2.5%升至2.7%。

　　达拉斯联储主席卡普兰等美联储官员表示，他们支持继续推动宽松货币政策，直到通胀率触及美联储设定的2%目标。

　　美国政府将于7月23日出售140亿美元10年期通胀保值债券，这将成为检验投资者对通胀上升预期乐观程度的试金石。

　　黄金巩固优质对冲地位

　　黄金历来被视为对抗通胀、避险保值的好手段。黄金本身不产生任何收益，但随着通胀预期升温，债券实际收益率盘踞低位甚至负值，黄金的吸引力随之增强。在对冲风险方面，黄金可能是比美债更好的选择。

　　名义和实际债券收益率下降通常对黄金而言都是利好，因为这会降低持有黄金的机会成本。截至上周，纽约黄金期货连续第六周上涨。今年以来，金价涨幅达到19%，并站上1800美元心理关口。黄金ETF创纪录的资金流入进一步凸显了它的对冲作用。

　　摩根士丹利财富管理公司的报告指出，自3月以来，美国损益平衡通胀率急升，这与2011年前一轮黄金牛市不同，当时损益平衡通胀率持稳或下降。这反而说明，“去全球化、美元贬值、人口结构变化、债务货币化以及消费者去杠杆化的缺失，现在都有可能推动通胀预期。所有这些看起来都对黄金有利”。

　　自布雷顿森林体系瓦解、美元与黄金可自由兑换以来，美国国债一直是投资者青睐的储值工具。然而，美国国债供应量正在激增，相比之下，黄金的供应更加固定。

　　美国联邦预算赤字已飙升至逾3万亿美元，当国会出台更多刺激法案时，赤字势必会进一步增加，这会加大财政部发债融资的需求。据分析人士估计，美国政府将在2020年史无前例地发行近5万亿美元净新债，以填补预算缺口。

　　与此同时，海外投资者今年已经从美国政府债券的买家转变为卖家，Richard Bernstein Advisors在研究报告中称。美国财政部最新公布的国际资本流动数据以及美联储资产负债表显示，美联储持有的美国国债数量超过所有其他海外央行，Bianco Research负责人Jim Bianco指出。

　　此外，疫情引发的经济和金融市场不确定性正在促使投资者买入黄金避险。美国多州新冠肺炎病例激增拖慢经济重启的步伐，美国债券实际收益率近期的下跌反映出未来经济增长前景充满挑战。

　　加拿大皇家银行资本市场商品分析师Christopher Louney写道：“有很多说法，但我们认为黄金当前的价格水平仍与不确定性有关。这反映在芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX）持续走高上，该指数近期一直保持在30上下，较疫情爆发前高出逾一倍，表明利用期权对冲的交易者愿意支付更高的溢价来保护自己。这种不确定性可能会继续吸引投资者涌入黄金市场。”

　　据外媒报道，事实上，历史表明，黄金在不确定时期一直值得持有，即便是在债券收益率较高以及通货紧缩的的情况下，例如1933年。当时长期美国政府债券收益率超过3%，如今30年期美债收益率仅为1.31%。而且大萧条期间物价以接近10%的速度下跌，导致经通胀调整后的债券实际收益率达13%。在富兰克林・D・罗斯福首个美国总统任期之初，美元大幅贬值，支撑金价从20.67美元/盎司涨至35美元/盎司，涨幅达41%。

　　FX Empire的Jon Deane表示，救市刺激方案和处在谷底的利率水平凸显出已然堆积如山的全球债务，这可能最终会导致商品和服务价格普遍上涨，并出现经济负增长。“虽然这种前景会对经济健康产生严重影响，对贵金属市场来说却是福音。”

　　花旗集团称，预计2020年黄金均价为1750美元/盎司，2021年均价料达到1965美元/盎司。该行表示：“我们的基本预测是，美元计价黄金将在未来六至九个月触及纪录新高，未来三至五个月突破2000美元的可能性为30%。”