大摩：短期内美股波动率将维持高位 建议配置顺周期类股票

　　近日，摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson发表文章表示，当前美股市场的杠杆率处于创纪录水平，同时市场参与者情绪高涨，在面临风险价值冲击和经济增长加速阶段下，预计股票波动率将维持在较高水平；同时该行也指出，市场当前仍处于经济复苏早期，随着市场逐渐好转，预计顺周期类股票未来将有较大的上涨空间。

　　Michael Wilson在文章内写道：“随着贪婪继续战胜恐惧，美股在2021年快速起步。像往常一样，在这种强劲的牛市行情中，投资者和交易员会在押注中增加杠杆。事实上，几周前，对冲基金的杠杆率处于创纪录水平，而只做多头的机构的现金余额处于创纪录低位。”

　　“与此同时，散户投资者买入创纪录数量的看涨期权，并大举使用融资融券。人们普遍认为，经济增长将会好转，更多的财政刺激政策即将到来，美联储也将继续印钞。当这种时期出现时，我们挡不住它的脚步，而只能让这种趋势继续下去，直至其偏离轨道或完全耗尽。”

　　Wilson表示，这种自满情绪或许将导致市场面临更大的风险。“可以看到，这与去年3月的情况正好相反，虽然当时恐惧情绪十分猖獗，但实际上投资风险却非常低。这也引出了投资的基本原则之一：低买高卖。虽然这看起来很简单，但对于许多投资者来说却是一条很难遵守的规则，尤其是那些需要频繁按市值计价并向客户解释业绩的专业资产管理公司。”

　　而对于散户而言，散户投资者不需要对任何人负责，只需要对他们自己负责。而在此时此刻，一种新的散户投资者出现了：在美国政府提供免费资金、拥有充分的空闲时间、以及进入市场廉价而便捷的渠道，和渴望对权威机构展开“挑战”的情况下，这类新的散户群在上月对“专业人士”造成了严重损失，在此之后，这些机构财重新意识到杠杆的双向作用。因此，在此期间，一系列精心策划的卖空行为迫使对冲基金大幅去杠杆化，主要股指也出现了下跌3~5%。

　　对此，该策略师表示，少数持有刺激计划派发资金的交易员可能会导致市场出现这种混乱，这象征着金融市场存在的过度杠杆，以及缺乏双向风险。

　　但随后，Wilson也指出，随着股市上周的反弹，投资者的贪婪情绪似乎又一次战胜了恐惧，同时牛市也似乎将出现真正的恢复。

　　Wilson表示：“通过我们的研究显示，当风险价值（VaR）冲击发生在经济增长加速阶段时，它们往往会迅速消散。通常意义上，增长加速阶段被定义为ISM指数高于52的时期。在当前ISM指数接近60的情况下，1月份面临的赤字问题能得到迅速解决是合理的，尤其是在新冠救助法案极有可能出台的情况下。”

　　“而当金融市场参与者杠杆过高且无所畏惧时，VaR冲击更有可能发生。对此，我们认为，投资者应做好准备，随着我们从周期早期过渡到中期，以及后端利率走高，股票波动率将保持在较高水平。而对于标普500等主要股指来说，这可能意味着收益率持平或温和，波动率更高，就像我们上个月经历的那样。”

　　该策略师在最后补充道，尽管市场仍然处在经济复苏的早期阶段，但经济复苏的势头正在增强。这意味着巨额回报率仍然低于表面水平。因此，Wilson认为，随着疫苗的分发和正常活动的恢复，在经济好转的背景下，预计包括银行、材料、工业和消费等顺周期类股未来将呈现较大的上涨趋势。相反，随着经济复苏，防御性股票或可能容易受到消费者收入支出变化影响灯股票的收益或许将逐渐减少。